事件: 公司发布2020年半年报业绩预告,报告期内盈利8422.5-9370万元,同比增长60%-78%;其中碳纤维(含织物)业务相较上年同期增长约47%,增值税免税额相较上年同期增加约1023万元,业绩增速超出市场预期。

    评论:

    1、 深耕碳纤维赛道,营收利润大幅增长 公司是我国航空航天小丝束碳纤维的核心供应商之一,主要产品为ZT7系列弹性,其平均性能指标高于东丽T700级碳纤维。根据本次业绩预告,公司报告期内盈利8422.5-9370万元,同比增长60%-78%;其中碳纤维(含织物)业务相较上年同期增长约47%,超出市场预期。公司利润增速高于营收增速的一大原因在于半年度免税额相较上年同期增加约1023万元。

    2、 公司二季度签订重大订单,行业高景气度有望持续 此前公司发布公告称与客户签订价值26465.8万元的碳纤维、碳纤维织物订单,合同履行期限为自签订日起12个月。订单总金额占最近一个会计年度经审计的营业收入的112.88%,该合同的履行将对公司业绩将产生积极影响。考虑到公司下游行业多为“以产定销”模式,且公司处于产业链上游,存在一定的产品及周转周期,预计行业高景气度有望延续。

    3、 新产能转固带来业绩弹性,免税额上升对冲部分折旧

    公司此前千吨线产能正式转固,为公司带来业绩弹性并突破此前产能瓶颈。此外,半年报公司增值税免税额约 1,283 万元,较上年同期增加约 1,023 万元,对冲部分固定资产折旧费用。我们认为,考虑到碳纤维复材优质赛道的成长潜力,短期折旧不改公司长期成长态势。

    4、 对标西方差距显著,产业国产化赛道优异。

    根据《2018全球碳纤维复合材料市场报告》统计,2018年中国的宇航级碳纤维复合材料总需求占全球用量的5%、金额的16%,差距较大。参照美国,其三代战机复材用量占比在10%上下,而现役F35复材占比为35%。考虑到我国军费比例的逐年提升及航空装备的升级迭代,未来碳纤维复材行业增速有望持续高于国防军工行业平均增速。公司作为我国国产化领先者,产品及生产设备国产化率高,技术水平处于国内第一梯队,同时也建立了完备科学的研发模式,重视研发积累及知识产权。预计未来将核心受益于我国航空产业的高速发展。

    4、业绩预测

    预测2020-2022年公司归母净利润分别为2.06亿、2.68亿和3.50亿元,对应估值分别为69、53、41倍,维持“强烈推荐-A”评级!

    风险提示:产能扩张不及预期,毛利率出现大幅波动,限售股解禁风险。