事件：

    　　公司发布2020 年度报告，全年实现营业收入3.90 亿元，同比增长66.14%；归母净利润2.32 亿元，同比增长70.09%；扣非归母净利润2.17 亿元，同比增长73.55%。

    　　业绩小幅高于我们此前的盈利预期。利润分配预案为：以400,010,000 股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利1.05 元（含税）。

    　　点评：

    　　产、销同比大幅上涨，重大合同顺利完成：公司销售产品主要为高性能碳纤维及碳纤维织物，产量114.08 吨，同比增长25.90%；销量116.16 吨，同比增长45.47%。

    　　公司在报告期内与客户A 签订的金额为26,465.8 万元的重大合同已全部执行完毕，后续合同的签订正在按计划有序推进。

    　　客户集中度较高显示产品获得客户深度认可：公司生产的高性能碳纤维已通过航空航天产品验证，成为了国内航空航天企业集团的批量稳定供应商。2020 年，公司来自于前五名客户的销售收入占公司营业收入的99.61%。来于第一名客户A 的销售收入占比87.00%。较高的客户集中度，反映出公司产品质量已获得客户的深度认可，也为未来开拓其他领域市场营造了良好的品牌形象。

    　　注重研发、创新的高新技术企业：公司作为坚持技术创新的高新技术企业，按“探索一代、预研一代、研制一代、批产一代”的研制思路，不断加大研发力度，技术创新成果突出，T800 级碳纤维工艺技术研究及产业化、M40J 项目等先后完成验收工作。公司近年围绕行业发展趋势和客户需求，投入较多资源开展了更高性能产品的研制工作，积极抢占行业技术研发制高点。研发费用较2019 年同期增长83.87%，研发费用率增长0.76PCT。

    　　核心业务收入、毛利率继续提升，经营活动现金流大幅增加：公司最为核心的业务碳纤维业务20 年收入实现了85.27%的同比增长，达到3.29 亿元，收入占比为84.56%；毛利率提升2.34PCT 达到84.15%。主要由于2020 年销售回款增加，使2020 年经营活动产生的现金流量净额较上年同期增长162.60%，达到2.98 亿元。

    　　募投项目建设完成，产能将得到释放：公司募投项目1000 吨/年国产T700 级碳纤维扩建项目已建设完成，2021 年公司产能将有较大幅度提升，为公司承接更大规模订单以及产品拓展提供了空间。

    　　盈利预测、估值与评级：公司在下游客户确定的、持续增长的需求下，高性能碳纤维等产品不断提升销售规模。募投项目新产线建成后产能的释放，以及平时有效的研发积累，有助于使营收规模及产品领域得到进一步提升及拓展。我们小幅提升对公司2021、2022 年的盈利预测至3.39 亿元（上调3.34%）、5.04 亿元（上调5.99%），并预测2023 年净利润为6.52 亿元。预计2021-2023 年EPS 分别为0.85、1.26、1.63 元，当前股价对应PE 分别为53X、36X、28X。维持公司“增持”评级。

    　　风险提示：客户集中的风险；产品市场开发的风险；军品价格调整的风险；毛利率波动的风险；应收账款回收的风险；市场竞争的风险等。