公司发布2021 年三季报：前三季度公司实现营收3.00 亿元，同比增长15.43%；实现归母净利润1.45 亿元，同比增长10.29%；扣非后归母净利润1.35 亿元，同比增长7.89%；基本每股收益0.36元/股，同比增长9.52%；加权平均净资产收益率11.67%，同比减少1.05pct。

    　　单季度营收业绩同比稳步增长，环比回落。分季度看，营收、归母净利润环比均有所下滑。2021Q3，公司实现营收0.99 亿元，同比增长8.22%，环比减少22.32%，归母净利润0.51 亿元，同比增长34.52%，环比减少17.37%。

    　　Q3 净利率同环比显著改善。分季度看，2021Q3 毛利率为78.29%，同比下降5.61pct，环比下降1.05pct；2021Q3 净利率为51.50%，同比增加10.07pct，环比增加3.09pct；2021Q3 净资产收益率为4.05%，同比增加0.48pct，环比下降0.99pct。报告期内，公司期间费用合计0.82 亿元，同比增长6.23%，期间费用占营收比重27.33%，同比减少2.37pct。其中，销售费用231.26 万元，同比增加24.38%，占营业收入的0.77%，同比增加0.06pct；管理费用0.54 亿元，同比减少2.81%，占营业收入的17.86%，同比减少3.35pct；财务费用-84.99 万元，去年同期55.27 万元，同比减少140.26 万元，主要系报告期内利息收入增加、利息支出减少所致；研发费用0.27 亿元，同比增加37.15%，占营业收入的8.99%，同比增加1.42pct。

    　　应收账款增速稳健，存货周转率大幅提升。2021 年前三季度，公司经营活动产生的现金流净额564.01 万元，同比减少92.52%，主要系报告期内支付的材料费、人工费等各项费用的增加所致。

    　　报告期内，公司应收项目合计4.74 亿元，同比增长27.13%，其中应收账款3.14 亿元，较期初增长66.72%，同比增长40.96%，较二季度末增长13.35%，应收账款周转率1.91 次，同比增加0.39次，主要系报告期内营业收入增加所致。存货0.28 亿元，较期初下降3.03%，同比下降15.31%，较二季度末增长14.89%，存货周转率4.60 次，同比增加3.19 次。

    　　千吨产线通过验证，产能释放在即。公司首次公开发行股票募集资金投资的“1000 吨/年国产T700级碳纤维扩建项目”于2020 年3 月完成设备调试，达到预定可使用状态并转固。2021 年9 月27日，公司发布《关于千吨线相关进展的公告》，称公司已按要求交付了用于验证的产品，下游测试工作已结束，客户组织相关方面的专家代表召开了等同性验证评审会议，同意千吨线等同性验证通过评审。千吨线可批量稳定生产ZT7 系列、ZT8 系列、ZT9 系列高性能碳纤维，公司后续将优先满足国家航空航天领域的需求。

    　　我们维持盈利预测，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为3.09/4.69/7.08 亿元，EPS 分别为0.77/1.17/1.77 元/股，对应11 月2 日收盘价PE 为76.04/50.11/33.21 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：下游需求低于预期，产品交付与收入进度确认滞后。