事件：公司发布年报和一季报，2021 年营收4.12 亿元，同比增长5.72%，归母净利2.01 亿元，同比增长-13.38%。2022Q1 收入1.73 亿元，同比上升135.91%；归母净利0.91 亿元，同比上升183.83%。

    降价成公司21 年业绩下滑主因。公司实现营收4.12 亿元（YoY+5.7%），归母净利2.01 亿元（YoY-13.4%）。分业务看，公司碳纤维业务营收3.2 亿元（YoY+18.3%），收入占比77.6%；碳纤维织物增长较快，营收0.92 亿元（YoY+53.4%），收入占比22.41%。

    公司全年增收不增利利润，主要是受政策和市场环境影响较大，具体原因有以下两点：

    1）增值税退税延后。2020 年其他收益0.46 亿元，其中科研项目补助结转当期损益0.14 亿元，增值税免退税约0.32 亿元。比较而言，2021 年其他收益0.12 亿元，主要为政府补助0.11 亿元，暂未收到增值税返还。但公司递延收益中有0.32 亿元政府补助与资产和收益相关，部分或有望中短期计入损益，增厚公司业绩。

    2）产品降价，公司毛利率承压。根据公告，当期公司碳纤维及其织物销量156.06 吨，同比增长34.35%，但收入增长仅5.7%，经测算，21 年公司碳纤维及其织物平均价格约264 万/吨，降幅达21.3%。并导致公司21 年综合毛利率77.1%，同比下滑6.8pct，其中碳纤维毛利率76.6%（YOY-7.6pct），碳纤维织物毛利率78.8%（YOY-3.6pct）。

    22Q1 费用率大幅下行助力业绩高增长。受降价影响，21Q4 公司营收1.11 亿元（YoY-13.8%），归母净利润0.56 亿元（YoY-44.2%）。

    22Q1 营收1.73 亿元（YoY +135.9%），归母净利润0.91 亿元（YoY+183.8%），综合毛利率继续下行，约69.2%（YOY-8.9pct，QOQ-7.8pct）。在此背景下，公司期间费用率大幅降低，约6.2%（YoY-31pct），整体盈利能力有所提升，并助力Q1 利润实现高增长。

    产能匹配订单需求，公司未来快速增长可期。2021 年公司与客户A签订6.4 亿订单，其中已履行金额3.6 亿，尚有2.8 亿将在2022 年交付。另外，公司22 年3 月份公告碳纤维、碳纤维织物21.7 亿大额订单（含税），将在2022-2023 年陆续交付，有望大幅增厚公司业绩。

    产能方面，2021 年公司一方面完成1000 吨/年国产T700 级碳纤维扩建项目等同性验证，具备批产能力，另一方面，公司新增了碳纤维织物设备，碳纤维织物产能较2020 年提升2 倍，同时新增碳纤维织物设备，碳纤维织物较2020 年产能翻倍。

    三期项目未来达产，可持续增长无忧。公司2022 年初完成募资19.9亿元，投向高性能碳纤维及织物产品项目和补充流动资金，建成后具有年产1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物产品或400 吨3K 产品的能力。项目建设期4 年，项目达产后可新增收入17.2 亿元，新增净利润7.5 亿元。公司产品下游需求强劲，根据已经收到的下游客户需求函，相关产品的需求量已接近或达到三期项目规划产能，未来快速增长无忧。

    投资建议：预计公司2022 年至2024 年归母净利为4.95 亿元、6.94 亿元和8.77 亿元，EPS 为1.13 元、1.58 元和2.00 元，对应PE 为38X、27X 和22X，维持“推荐”评级。

    风险提示：税收优惠政策变动、下游需求变动、毛利率下行的风险。