事件：8 月29 日，公司发布2023 年半年报，报告期内实现营收（3.16 亿元，+0.18%），归母净利润（2.09 亿元，+13.28%），扣非归母净利润（1.84 亿元，+7.33%）。

    　　业绩受交货节奏影响增速放缓，下半年有望恢复稳步增长2023 上半年，公司积极应对各级客户不同需求，均衡组织排产，全力生产备货。Q1/Q2 分别实现收入（2.07 亿元，+19.58%）/（1.09亿元，-23.38%），归母净利润（1.48 亿元，+63.68%）/（0.61 亿元，-35.34%），Q2 收入环比下降47.34%，归母净利润环比下降58.78%，主要系Q1 交付正常，Q2 客户发货节奏出现季度波动，产品交付进度放缓所致。据公司半年报业绩预告，公司已与客户确认全年供需总量，整体并未发生变化，公司将继续依照计划执行，下半年加快组织生产，预计下半年交付有望恢复正常节奏，业绩重回增长轨道。

    　　盈利能力持续改善，研发强度不断加大。2023H1 公司毛利率为77.65%，同比增长5.77pct，主要系产量增加摊薄固定成本所致。

    　　净利率为66.28%，同比增长7.68pct，主要系2023H1 信用减值损失较去年同期减少1788 万，公允价值变动净收益由于交易性金融资产公允价值变动较去年同期增加677 万（+89%）所致。期间费用率同比增加18.25pct 至23.20%，其中研发费率同比增加15.04pct，主要系公司加大加快新产品研发，研发费用同比增长621.63%所致。若剔除研发费率，其他期间费用率合计5.74%，同比增加3.21pct，其中，管理费用率同比增加1.82pct，主要系三期试生产期间折旧费计入，管理费用同比提升43.28%所致；财务费率增加1.54pct，主要系资金进行现金管理所致；销售费率下降0.15pct，主要与报告期内销售相关费用降低19.60%有关。

    　　资产负债表前瞻指标表现较好，经营性现金流有所改善。2023H1公司存货较期初增加227.68%，其中原材料较期初增加125.39%，在产品较期初增加142.10%，表明公司正积极备货推进生产；库存商品较期初增加1903.89%，主要系二季度客户发货节奏放缓所致，预计在客户恢复正常交货后公司可快速交付，消化库存商品。

    　　公司在建工程较期初增加85.50%，主要系三期项目产能建设所致，截止报告期末，三期项目土建、设备安装及调试基本完成，目前处于工艺调试和试生产阶段，助力公司产能提升夯实业绩基　　础。此外，2023H1 公司经营性现金流净额同比增加1,348.89%，主要是应收账款到期收到回款所致。

    　　加大加快产能供应，夯实业绩增长基础。公司现有产能可分为百吨线、千吨线及三期项目，据公司公告，其中百吨线120 吨、千吨线330 吨，全力保障成熟产品；三期项目规划了三条各200吨/年（6K）的产线，目前首条及第二条产线试车工作已结束，产线在通过验证、考核之后将积极进行新品备货。公司产能储备充足，解决供需矛盾的同时也为公司业绩增长打下坚实基础。此外，ZT8 碳纤维评审已通过，在航空、航天领域均有广泛应用场景，后续批量应用可期。随着公司继续加大市场开拓的深度和广度，有望为公司创造更多新增长点。

    　　投资建议：公司是国内高性能碳纤维龙头供应商，随着下游航空航天领域需求的加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。此外，公司积极募投扩产，布局航空航天领域，随着募投项目有序达产，公司未来业绩有望进一步增长。考虑到公司上半年交货节奏阶段性波动，调整公司2023-2025 年归母净利润分别为6.8、8.7 及10.9 亿元，给予23 年32 倍pe，对应6 个月目标价50，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：募投项目投产不及预期；客户开发进度不及预期；产品价格下降的风险；客户相对集中风险。