事件：公司10 月25 日发布2023 年三季报，1~3Q23 实现营收4.00 亿元，YoY -23.0%；归母净利润2.45 亿元，YoY -23.5%；扣非净利润2.10 亿元，YoY-29.0%。业绩表现略低于市场预期，主要原因是公司受到行业整体需求节奏放缓的影响，但我们注意到，公司研发费用同比大幅增加195%，公司持续加快新产品研发，巩固市场先发优势；同时三期项目建设将大幅提升公司产能。

    　　受需求影响业绩出现阶段性波动；盈利能力保持在较高水平。1）单季度看：

    　　3Q23 实现营收0.84 亿元，YoY -58.8%；归母净利润0.36 亿元，YoY -73.7%；扣非净利润0.26 亿元，YoY -79.1%。2）盈利能力：3Q23 毛利率同比下滑9.4ppt至68.5%；净利率同比下滑24.0ppt 至42.5%。2023 年前三季度毛利率同比提升1.5ppt 至75.7%；净利率同比下滑0.4ppt 至61.3%。

    　　加快新产品研发；经营活动净现金流同比大幅增长。1~3Q23 期间费用率同比增加17.1ppt 至24.8%：1）销售费用率同比减少0.02ppt 至0.7%；2）管理费用率同比增加2.7ppt 至6.5%；3）财务费用率为-1.1%，去年同期为-1.8%；4）研发费用率同比增加13.7ppt 至18.5%；研发费用同比增加194.7%至0.74 亿元。截至3Q23 末，公司：1）应收账款及票据5.65 亿元，较2Q23末增加0.7%；2）预付款项0.03 亿元，较2Q23 末减少16.8%；3）存货0.92亿元，较2Q23 末增加71.1%；4）合同负债24 万元，较2Q23 末增加17.9%。

    　　1~3Q23 经营活动净现金流为6.82 亿元，去年同期为0.02 亿元。

    　　三期项目大幅提升产能；持续巩固市场先发优势。1）定增赋能成长：2022年，公司定增募资20 亿元主要用于高性能碳纤维及织物产品项目建设，在公司现有土地及新增用地建设聚丙烯腈原丝生产线、氧化碳化线、碳纤维织物车间及相关配套实施，建成后具有年产1500 吨（12K）高性能碳纤维及织物产品的生产能力。项目目前处于工艺调试和试生产阶段，预计于2025 年12 月31 日达到预定可使用状态。2）先发优势明显：公司ZT7 系列碳纤维产品已经率先稳定批量在航空、航天领域应用多年，以ZT9H 为代表的新一代碳纤维也伴随不同应用领域进行了多个场景的验证，进展顺利，新产品多方位多梯次布局。未来，公司ZT7、ZT8 及ZT9 等多系列碳纤维在不同领域的应用有望进一步扩大。

    　　投资建议：公司是我国高端碳纤维国家级“专精特新”小巨人，客户粘性及下游需求确定性强。2022 年实施股权激励有利于完善治理结构，加速释放经营活力。公司加速三期项目建设，将技术研发优势转化为产能优势，进一步提高核心竞争力。我们考虑到需求节奏调整盈利预测，预计公司2023～2025 年归母净利润分别为6.27 亿元、7.78 亿元、9.12 亿元，当前股价对应2023～2025 年PE 分别为22x/17x/15x。我们考虑到产能释放带来的空间，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：下游需求不及预期、产能释放不及预期等。