事件：10 月25 日，公司发布2023 年三季报，报告期内实现营收（4 亿元，-23.03%），归母净利润（2.45 亿元，-23.54%）。

    业绩受交货节奏影响阶段性承压，后续有望恢复增长2023 前三季度，公司做好生产备货工作，依照客户需求保障交付。

    Q1-Q3 分别实现收入（2.07 亿元，+19.58%）/（1.09 亿元，-23.38%）/(0.84 亿元，-58.83%)，归母净利润（1.48 亿元，+63.68%）/（0.61 亿元，-35.34%）/（0.36 亿元，-73.67%）,Q3 收入环比下降22.94%，归母净利润环比下降40.98%，主要系Q1 交付正常，Q2、Q3 客户生产安排阶段性时间延后，产品交付放缓，收入确认减少所致，预计后续交付回归正常节奏后，业绩有望恢复增长。

    盈利能力保持稳定，研发强度不断加大。2023 前三季度公司毛利率为75.73%，同比增长1.46pct，净利率为61.28%，同比下降0.41pct，净利率略有下滑主要系期间费用率同比增加17.14pct至24.75%，其中研发费率同比增加13.70pct，主要系报告期内研发项目持续投入进程加快，研发费用同比增长194.72%所致。若剔除研发费率，其他期间费用率合计6.21%，同比增加3.44pct，其中，管理费用率同比增加2.69pct，主要系三期试生产期间折旧费计入，管理费用同比提升30.95%所致。

    扩产项目稳步推进，经营性现金流有所改善。2023Q1-Q3 公司存货较期初增加460.64%，主要系报告期内交付放缓所致，待后续交付节奏恢复后，有望兑现至业绩端。公司在建工程较期初增加101.17%，主要系三期项目持续投入所致，据半年报，截止6 月30日，三期项目土建、设备安装及调试基本完成，目前处于工艺调试和试生产阶段，后续投产后有助于公司产能提升夯实业绩基础。

    此外，2023 前三季度公司经营性现金流净额同比增加32258.70%，主要是报告期内收回部分应收账款所致。

    积极推动新产品供应，培育业绩新增长点。据公司公告，ZT9H碳纤维是公司在某些装备新的需求牵引下研制的新产品，具备高强度、大伸长率、高模量等特点（强度、模量较ZT7H 碳纤维分别高出18%以上、24%以上），可满足航空、航天结构材料应用特性需求，应用场景广阔。公司正积极推进ZT9H 的应用，目前已进入批 量供货阶段并形成批量销售，初步满足了某些装备研发、试制亟需，后续公司将积极配合做好交付保障。通过协同创新链、产业链合作方，公司着力推动ZT9H 在相关领域的应用，随着应用场景进一步丰富，公司有望孵化业绩新增长点。

    持续推进产能建设，夯实业绩增长基础。公司现有产能可分为百吨线、千吨线及三期项目，其中，据公司公告，百吨线产能120吨、千吨线产能330 吨，主要用于全力保障成熟产品ZT7H。三期项目则规划了三条各200 吨/年（6K）的产线，据半年报，三期项目按计划有序推进，基础建设、设备安装及调试工作平行开展，达到工艺调试和试生产状态。随着三期项目各生产线陆续投产，公司系列化产品稳定供应能力有望大幅提升，解决供需矛盾的同时也为公司业绩增长打下坚实基础，并有利于公司开拓航空航天、兵器、舰船及其他中高端民用市场。

    投资建议：公司是国内高性能碳纤维龙头供应商，随着下游航空航天领域需求的加速释放，公司碳纤维产品有望核心受益。此外，公司积极募投扩产，布局航空航天领域，随着募投项目有序达产，公司未来业绩有望进一步增长。考虑到下游客户交货节奏阶段性波动，调整公司2023-2025 年归母净利润分别为3.5、7.1及9.1 亿元，给予23 年45 倍pe，对应6 个月目标价36 元，维持“买入-A”评级。

    风险提示：募投项目投产不及预期；客户开发进度不及预期；产品价格下降的风险；客户相对集中风险。