2022 年营收增速稳健，归母净利润下滑较大。公司发布2022 年年度报告，实现营收3.6 亿元，yoy+27.5%；归母净利润实现247.3 万元，yoy-79.0%。Q4 单季实现营收1.2 亿元，yoy+83.8%；归母净利润实现1218.3万元，yoy+863.2%。增长主要系公司积极推广新技术服务，增加产品销售种类。归母净利润下滑较大主要系（1）炼化行业存在开工率不足或停产的情况，竞争激烈，催化剂销售单价及废催化剂处理处置单价降低；（2）部分主要原材料、能源涨价；（3）股权激励成本确认。

    　　费用管控优秀，毛利率下滑。2022 年公司三费管控优秀；其中，销售/管理/研发费率分别为3.7%/12.3%/4.4%，yoy-0.4pct/-0.4pct/-1.6pct。毛利率看，综合毛利率下降6.8pct 至21.6%，主要系蒸汽及天然气价格上涨导致资源化综合利用产品营业成本上升较多。其中，资源化综合利用产品/危险废物处理处置服务/ 三废治理服务毛利率分别实现12.4%/42.2%/64.9%， yoy-13.4pct/+10.3pct/+14.7pct。经营活动产生的现金流量净额为-0.86 亿元，较去年增长0.39 亿元。本期收入增加，回款增加，经营活动产生的现金流量净额为负的原因主要为本期货款回收的银行承兑汇票未纳入现金流量表中及经营性应收项目增加导致现金流占用。

    　　研发为王，期待多项技术产业化推进。公司深耕技术，目前拥有34 授权专利。核心技术包括固体废催化剂资源化技术、高硫石油焦制氢POX 灰渣综合利用技术、混合废塑料深度裂解制化工原料技术（已建成年处理量100 吨级中试放大装置）、工业废硫酸化学链循环利用技术、工业烟气非氨基还原除酸脱硝技术、含盐污水再利用技术等。我们期待POX 灰渣项目、废塑料裂解项目后续厚积薄发，释放业绩弹性。

    　　积极实施多项资本运作，彰显管理层信心：1）2022 年6 月发布首次股权激励计划，完善公司激励机制，深度绑定员工利益；2）2022 年4 月拟向大股东及实际控制人张新功先生定增700-2700 万股，助力公司财务结构优化，彰显大股东绝对信心；3）上市发行及可转债发行的多个募投项目稳步推进，目前基本顺利完工，静候业绩释放。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营收13.6/19.7/25.4 亿元，归母净利润1.7/3.2/5.0 亿元，对应PE 为261.3/11.5/7.4x。公司深耕危废循环技术，主业企稳并签订重大危废处置项目订单业绩拐点在即，且未来催化可期，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业需求下滑风险、市场竞争加剧风险、投产进度低于预期风险、应收账款风险。