核心观点：

    　　卓胜微发布2020 年报，Q4 单季度毛利率优于预期。公司发布2020年年报，全年实现营业收入27.92 亿元，同比增长84.62%，实现归母净利润10.73 亿元，同比增长115.78%，全年毛利率提升至52.84%，期间费用率得到进一步优化。其中单Q4 季度实现营业收入8.20 亿元，同比增长55.4%，实现归母净利润3.55 亿元，同比增长103.6%，单Q4 实现毛利率56.25%，净利率43.29%，毛利率与净利率创历史新高。

    　　分立器件为公司2020 年主要成长动力。2020 年主要成长动能来自于公司射频开关产品，全年营收21.91 亿元，同比+81.45%，其中“拳头”产品天线调谐开关营收12.05 亿元，由于早期5G 智能手机市场以大陆市场为主，伴随着海外机型5G 渗透率提升，预计2021 年公司天线调谐开关业务依然具备一定成长空间。

    　　接收模组接棒成为21 年主力成长动能。自20Q4 公司逐渐放量射频模组业务，实现营业收入2.78 亿元，营收占比9.93%，其中接收模组营收2.69 亿元，由于接收模组主要放量品种为针对5G 频段的LFEM 新产品，为5G 智能手机增量需求且卓胜微IPD 滤波器差异化竞争力突出，因此毛利率水平较高为67.44%，预计后续在主流安卓机型中加速渗透。

    　　盈利预测与评级。预计公司21-23 年EPS 分别为9.37、13.05、16.46元/股，按最新收盘价对应PE 为72.77、52.23、41.42 倍。综合考虑公司业绩增速以及可比公司估值水平，我们给予公司2021 年90 倍的PE 估值，对应合理价值843.08 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。中美贸易摩擦下宏观环境的不确定性；5G 全球渗透率不达预期；模组化新产品推出以及放量进度不达预期。