事件：

    　　2021 年 3 月 31 日，卓胜微发布 2020 年年度报告，全年实现营业收入 27.92 亿元，同比增长 84.62%；实现归母净利润 10.73 亿元，同比增长 115.78%，扣非净利润 10.30 亿元，同比增长 111.66%。整体毛利率达到 52.84%，同比增加0.37pct，净利润率为 38.34%，同比增加 5.65pct。公司 20Q4 分别实现营收和净利润 8.20 亿元和 3.55 亿元，同比分别增长 55%和 104%。

    　　点评：

    　　国产射频厂商发展黄金机遇，龙头卓胜微正式扬帆起航。华为事件后，国内安卓品牌纷纷对国产供应链需求大幅提升，叠加 5G 化带来硬件面积约束，使得当下成为国内射频厂商从低单价的分立器件向高单价的前端模组转型的关键节点，有望重塑日美厂商垄断行业的格局。受益 5G 带来的天线、频段数量增长，分立射频开关、天线开关、LNA 的量价齐升，卓胜微在分立器件上的设计、生产能力以及优异的成本控制工艺将成为公司发展的压舱石。

    　　分立器件：安卓客户全线渗透，天线开关累计出货 28 亿颗。卓胜微以分立射频开关及 LNA 起家，不足十年间凭借优异的设计工艺和强有力的代工封测供应链整合能力，建立起稳固的成本优势，毛利率超过 50%，在价格竞争中脱颖而出，全面打入安卓头部客户供应链。2020 年，获益于安卓客户全线国产替代需求，公司分立器件业务合计达到 24.62 亿元，同比增长 88.19%；其中天线开关 tuner 在2020 年出货近 20 亿颗，贡献收入 12.09 亿元，占总营收的 43%。

    　　盈利预测、估值与评级：公司接收端模组产品量产进展顺利，下游终端品牌客户渗透率持续提升，模组产品的高售价高毛利率将持续优化公司产品结构，同时将打开在射频接收端部分的广阔成长空间。展望未来，公司通过自建 IDM 有望逐步突破滤波器、PA、模组三座大难关相较全球射频前端约 2%市占率，卓胜微仍有巨大成长空间。我们上调公司 21-22 年收入预测分别为 48.43 亿元(+6%)、65.41 亿元(+11%)，新增 23 年收入预测为 85.13 亿元；上调公司 21-22 年净利润预测为 18.29 亿元(+8%)、25.75(+14%)亿元，新增 23 年净利润预测为 34.90亿元。优秀的公司管理层能力及强大的技术研发实力有望驱动公司快速成长，维持半导体领域核心推荐，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1、 关键技术进展不及预期：公司未来发展需要在滤波器、PA 等多项关键技术中取得突破，技术突破时间不及预期将可能影响新产品推出及收入增长。

    　　2、 5G、国产替代风险：公司已研发并推出一系列适用于 5G 通信模式 sub-6GHz频段的产品。若由于 5G 商用进度放缓、国产替代情况不及预期等原因将会对公司的产品出货、业绩增长等造成影响。

   

    　　射频模组：LFEM 打破外厂模组产品垄断，DIFEM、WIFI FEM 实现量产。手机接收模组领域，公司作为国内领军者，2020 年在品牌端实现批量出货，渗透率快速提升；同时公司 WIFI 连接模组也已经在通信客户处实现量产出货。2020 年射频模组实现收入 2.78 亿元，毛利率 67.24%；其中接收端模组实现收入 2.69 亿元，毛利率 67.44%。

    　　（1）LFEM 方面，公司拥有丰富开关+LNA 结合设计经验，与品牌客户合作密切，采用差异化 IPD 滤波器方案，同步推出 LFEM 新品，抢占射频模组国产化先机。

    　　公司 LFEM 产品整体性能指标能够比肩一线大厂水平，未来有望占据安卓端30%~40%的市场份额，为公司打开射频模组市场的广阔发展空间。

    　　（2）DiFEM 及 LNA Bank 方面，公司已经完成了与大部分品牌客户射频参数设计上的磨合，SAW 滤波器封装技术进展顺利，未来自建滤波器 IDM 也将支撑DIFEM 快速放量，配套 LNA Bank 性能稳定，21H2 有望实现出货量提升。

    　　（3）WIFI FEM：公司拓展射频技术边界，整合 WIFI PA、开关及 LNA 技术，推出 WIFI 连接模组产品。2020 年上半年，公司 WIFI 5 FEM 已经开始在通信客户中实现量产出货，21 年开始向客户送样 WIFI 6 模组，即将通过品牌客户测试，有望进一步加速公司在射频模组领域的全面发展。