资要点

    　　公告：公司发布 2020 年度年报，营收 27.92 亿，同比增长 84.62%，归母净利润 10.73 亿，同比增长 115.78%，同时公司公布一季度业绩预告，归母净利润 4.81-4.96 亿，同比增长 216.85-226.73%。

    　　射频分立器件产品射频开关、LNA 等优势产品继续发力。2020 年公司优势产品射频开关、LNA 产品继续快速增长，射频开关收入 21.9 亿，同比增长 81.45%，而其中价值量更高、毛利更高的天线开关收入 12.05 亿，对射频开关的增长贡献很大，LNA 产品收入 2.70 亿，同比增长 5.86%，射频分立器件整体毛利率 51.22%，同比小幅下滑 1.11pct，较为稳定。

    　　射频模组产品迅速上量，收入占比将逐季提升，将进一步提升公司盈利能力。2020 年公司下半年射频模组 LFEM、DiFEM、LNA BANK 等产品逐渐开始发力，2020 年全年模组产品收入达到 2.78 亿，毛利率达到 67.44%，远高于分立器件的毛利率，单看四季度，公司综合毛利率达到 56.25%，净利率达到 43.29%，远高于此前水平，我们认为随着公司的模组产品进一步成熟，在 OVM 等国内主要客户端渗透率将进一步提升，公司射频模组产品收入将快速增长，也将进一步提升公司盈利能力。

    　　5G 渗透率持续提升，将进一步提升射频前端芯片市场需求，公司作为国内龙头公司将持续受益。去年全球 5G 手机销量约为 2.5 亿部，预计今年将达到 5-5.5 亿部，这将大幅提升射频前端分立器件及模组产品的市场需求，预计到 2025 年射频前端市场将达到 250 亿美金，公司作为国内射频前端龙头公司，在大客户端有极高的认可度，受益市场快速增长的确定性。

    　　盈利预测及评级：考虑到公司模组产品放量节奏超预期，我们上调公司 2021-2023 年收入分别至 45.4、62.7、75.2 亿元，归母净利润分别为 19.4 亿、27.6、33.3 亿，对应当前股价（2021 年 4 月 9 日收盘价）PE 分别为 67.8 倍、47.5、39.4 倍，维持“审慎增持”评级！

    　　风险提示：下游客户扩产不及预期；国产替代进展不及预期；公司产品研发不及预期。