2Q21 利润环比增速显著放缓，关注库存水位及利润率变化公司发布 1H21 业绩预告，预计 2Q21 单季度归母净利润 4.99-5.33 亿元，同比增长 148.%-165.2%，环比增长 1.4%-8.6%，利润环比增速显著放缓，符合我们此前预期。我们认为在公司传统 Switch 及 LNA 收入增速放缓的前提下，模组业务将成为公司业绩成长的主要动力，我们建议投资人持续关注公司后续半年报业绩中 1）代工等制造成本上涨对公司利润的潜在影响；2）库存水位及存货周转天数的变化情况。我们预计 2021/22/23 摊薄后 EPS 为6.89/8.49/10.24 元，维持“买入”评级及盈利预测不变，目标价 550.00 元，基于 2021 年 80 倍 PE，处于半导体设计行业可比公司均值。

    　　短期：模组放量之年，看好 LFEM/DiFEM/WiFi FEM 的成长机会公司分集接收模组产品自 2H20 开始起量，所推出的 LFEM、DiFEM、LNABank 等产品快速响应了下游手机客户对 5G 射频前端模组的需求，市场份额快速提升，同时得益于不同于国际同业的滤波器设计，公司模组业务的盈利能力也较为突出，2020 年毛利率高达 67.2%。展望 2021 年，我们认为虽然智能手机出货量增长相对有限，但是 5G 渗透率提升仍然是市场总体趋势，我们看好卓胜微 LFEM 等接收模组业务的成长性，我们预计 2021 年模组收入达到 21 亿元，其中 LFEM 相关收入有望达到 15.4 亿元，市场份额有望维持领先。

    　　中长期：定增布局高端滤波器，打开产能瓶颈及远期成长空间。

    　　公司于 2021 年 2 月完成定增，募集资金 30 亿元投入高端射频滤波器芯片及模组和 5G 通信基站射频器件研发及产业化项目。我们认为滤波器尤其是高端滤波器产能较为稀缺，公司目前主要通过委外代工，我们认为若公司自有产线建设完成，一方面可以帮助公司实现稳定的产能保障，另一方面有望提升自身对工艺端的理解能力，加强模组实力，切入主集发射赛道，开拓长期成长空间。我们看好公司未来发射端的进展，认为公司的发射端产品有望在 1H22 量产，建议投资者持续关注其在客户端的验证进展。

    　　维持买入评级，基于 2021 年 80 倍 PE 给于目标价 550.00 元受益于 5G 渗透率持续提升及公司模组业务收入放量，我们预计 2021/22/23年公司收入预测 59.02/72.51/86.05 亿元，归母净利润为 22.99/28.33/34.14亿元，对应摊薄后 EPS 为 6.89/8.49/10.24 元，我们维持“买入”评级及盈利预测不变，目标价 550.00 元，基于 2021 年 80 倍 PE，处于半导体设计行业可比公司均值。

    　　风险提示：发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险; 手机出货量以及 5G 进展不及预期的风险;射频前端市场竞争加剧的风险。