一、事件概述

    　　2021 年8 月23 日公司公告，21H1 实现营收24 亿元，同比+136%。

    　　二、分析与判断

    　　实现分立向模组跨越，21Q2 延续高增长

    　　1）21H1：实现营收24 亿元，同比+136%，主要系5G 带来射频需求高增长以及公司射频模组产品获得突破；其中，射频分立器件占营收的70%，射频模组约占28%；毛利率58%，同比+5.0pct；归母净利润10 亿元，位于业绩预告区间中部，同比+187%。

    　　2）21Q2：实现营收11.8 亿元，同比+116%，环比-0.5%；归母净利润5.2 亿元，同比+159%，环比+6%。

    　　模组产品：新一代“拳头产品”

    　　1）迈向第二曲线：公司为大陆LNA\射频开关龙头。现通过自研已可量产SAW（用于4G）、IPD（用于5G）滤波器，具备接收端模组量产能力；并正在研发布局PA，未来将适时推出发射端模组。LNA\开关市场空间仅占射频前端的10%，通过布局PA、滤波器，公司有能力进入另90%市场，第二增长曲线打开。

    　　2）接收端模组：公司于2020 年进入手机大客户，20H2 进入放量期，21H1 实现营业收入6 亿元，环比+129%；毛利率66%，较20H2 下降1.2pct。目前提供模组涵盖DiFEM、LFEM、LNA bank，主要系开关、LNA、滤波器三者交叉组合，在4G/5G 手机均有应用，其中采用差异化IPD 滤波器的LFEM（适用于5G）性能比肩国际先进水平；今年最新推出适用于5G 频段的LDiFEM，已在部分客户量产出货。

    　　3）WiFi 模组：主要集成LNA、PA、开关，21H1 实现营业收入0.5 亿元，环比+458%；毛利率50%。

    　　4）将与foundry 合作修建产线，调整为自建产线：公司2021/8/23 公告，将原与foundry合作修建的“滤波器+基站射频”项目，改为自建，其中总投资额47 亿、募资30 亿。

    　　分立器件：天线开关仍有增长空间

    　　1）天线开关：天线开关无法被集成，同时由于①手机轻薄化需求、②5G 手机天线需求量翻倍带动开关需求增长，天线开关市场规模仍有增长空间，根据Yole 预测，2025 天线开关市场规模达10 亿美元，2019-2025 CAGR 为10%。21H1 公司出货量有所上升，营收7 亿元，而2020 年全年为12 亿元。

    　　2）其他分立器件：包括LNA、传导开关等，由于成本优势，分立器件在中低端手机种仍有一定市场，21H1 传到开关、LNA 分别实现营收7.6、1.9 亿元，而2020 年全年分别为9.9、2.7 亿元。

    　　三、投资建议

    　　预计公司21-22 年归母净利润22/29 亿元，对应PE 为65/48x，参考SW 半导体2021/8/23PE（2021）估值80 倍，我们认为公司低估，维持“推荐”评级。

    　　四、风险提示：

    　　中美贸易摩擦加剧，大客户出货量不及预期。