2Q21 业绩符合预期，关注业绩成长及发射端模组进展卓胜微公布中报业绩：2Q21 实现营收11.76 亿元，同比增长115.6%，环比下降0.57%，二季度毛利率为57.4%，环比仅减少0.4ppts，盈利能力保持坚挺。2Q21 公司归母净利润为5.22 亿元，同比增长159.5%，环比增长6.04%，略高于此前公司业绩预告指引中位数。我们认为虽然二季度公司收入增速有所放缓，但盈利能力仍然坚挺，展望2H21，我们看好公司业绩持续增长及发射端模组验证进展顺利，预计2021/22/23 年公司归母净利润为22.99/28.33/34.14 亿元，对应摊薄后EPS 为6.89/8.49/10.24 元，维持公司“买入”评级及目标价550.00 元不变，基于80 倍2021 年PE。

    　　2Q21 毛利率维持坚挺，看好下半年业绩环比成长此前公司发布业绩预告，利润增速环比放缓，市场担忧行业竞争加剧导致公司毛利率有所下滑，但我们看到公司二季度毛利率为57.4%，环比基本持平，射频分立器件及接收端模组毛利率均保持坚挺，我们认为主要得益于公司在成本端的优秀控制及LFEM 等接收端模组的领先地位。公司2Q 库存环比增加23.4%，我们认为公司库存水位上升主要为针对部分低于安全库存水位的产品补库存所致。展望下半年，随着智能手机进入传统旺季，叠加5G 渗透率持续提升，我们看好业绩环比上半年增长，看好LFEM/DiFEM/WiFi FEM等模组产品成为公司业绩增长主力。

    　　主集发射模组进展顺利，募投产线稳固核心竞争力。

    　　公司在半年报中表示已顺利推出应用于5G NR 频段的主集发射端模组产品L-PAMiF，其主要由GaAs PA、射频开关、LNA、IPD 滤波器所集成，兼具信号接收和发射功能，公司发射端产品的进展好于我们预期，我们建议投资人持续关注公司发射端模组在客户端的导入进展及利润率情况。公司在半年报中透露目前无锡自建产线（芯卓半导体项目）已于6 月顺利封底，我们预计有望在1H22 实现量产能力，若项目建设成功，公司将成为国内少有的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商，产能及市场空间有望进一步打开，继续稳固其核心竞争力。

    　　维持买入评级，基于2021 年80 倍PE，基于目标价550.00 元受益于5G 渗透率持续提升及公司模组业务收入放量，我们预计2021/22/23年公司收入预测59.02/72.51/86.05 亿元，归母净利润为22.99/28.33/34.14亿元，对应摊薄后EPS 为6.89/8.49/10.24 元，我们维持“买入”评级及盈利预测不变，目标价550.00 元，基于2021 年80 倍PE（半导体设计行业可比公司均值82 倍）。

    　　风险提示：发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险;手机出货量以及5G 进展不及预期的风险;射频前端市场竞争加剧的风险。