事件：8 月23 日晚，公司发布半年报。上半年实现收入23.59 亿元，同比增长136.48%，归母净利润10.14 亿元，同比增长187.37%。业绩落于预告区间内，符合预期。

    射频模组产品规模出货，推动收入大幅增长：上半年分立器件保持稳定增速，实现收入16.61 亿元，同比增长70.57%，较去年下半年增长11.57%，该业务延续了去年Q3 以来的景气度；射频模组业务从无到有，是上半年收入高增长的核心驱动。公司射频模组自去年下半年开始实现销售，目前主要由接收端LFEM 和wifi fem 贡献，收入占比分别93%和7%。同时公司不断丰富适用于5G NR 的接收端新产品，根据公告，发射端用于5G NR 频段的主集模组L-PAMiF 已开始送样推广，符合wifi 6 连接标准的部分产品已在客户验证通过，同时正在研究wifi 6e 产品。

    模组产品维持较高毛利率，上半年利润率显著提升：上半年毛利率57.63%，同比增长4.99pct；净利率42.96%，同比增长4.62pct。公司费用率水平整体保持稳定，毛利率大幅提升主要受益于模组产品的规模出货。上半年射频分立器件毛利率为54.91%，同比增长2.28pct；射频模组毛利率为65.13%，其中wifi fem 和接收端分别为50.02%和66.33%。

    公司研发投入保持稳定增长，上半年研发投入1.23 亿元，同比增长37.28%，占收入比重为5.2%，同比下降3.76pct，主要是公司研发增长低于业绩规模增长所致，公司研发效率不断提升。上半年研发人员同比增长66.67%。

    分立器件市场保持增长，自建滤波器产线完善模组化产品布局：（1）5G 时代射频前端分立器件仍在快速增长。公司不断结合市场需求推进产品迭代，同时持续优化产品制造成本。在芯片设计环节，根据需求设计出成本最优的产品，在芯片制造和封测环节，与供应商建立长期稳定的合作关系，协商锁定产能，参与关键工艺和技术的研发，同时自购关键设备，提升产品良率；同时公司适时引入多家供应商，保证议价能力。（2）同时为应对射频模组中国产化率低的滤波器，公司与无锡蠡园经济开发区管委会签订战略合作，共同建设半导体产业化生产基地，用于建设滤波器和射频模组封装测试生产线。2020 年11 月初期总投资8 亿元，后又于2021 年3 月追加27 亿元投资。截至今年6月，建设项目的主体结构已经顺利封顶，并计划在年底前投入使用。

    投资建议：我们预计公司2021 年~2023 年收入分别为51.93 亿元、74.27亿元、96.55 亿元，归母净利润分别为22.52 亿元、32 亿元、40.3 亿元，EPS 分别为6.75 元、9.6 元和12.08 元，对应PE 分别为65 倍、46 倍和36 倍，首次覆盖，予以“买入-A”投资评级。

    风险提示：市场竞争加剧的风险；产品研发不及预期的风险；国产替代不及预期的风险。