事件：公司21H1 实现营业收入23.59 亿元，YoY +136.48%；归母净利润10.14 亿元，YoY +187.37%。其中，21Q2 实现营业收入11.76 亿元，YoY+115.13%；归母净利润5.22 亿元，YoY +159.47%。

    　　下游国产替代需求旺盛 + 新产品切入，营收毛利双双增长。得益于5G 手机渗透率提升，以及下游客户对国产替代的强劲需求，公司上半年营收继续实现翻倍增长。另外，公司的接收端模组迅速放量，上半年模组产品同比大增62,127.17%，毛利率高于整体水平近10 pct，推动21H1 毛利率提升4.99 pct。

    　　集成化是射频前端趋势，模组空间约为分立器件的2 倍。4G 以来，随着频段的增多，射频器件越来越以集成化的形式出现在手机等移动终端中，以达到减少体积，提升效率的目的。主要的射频模组为PA 模组和FEM模组。其中，PA 模组主要在发射端链路，一般形式为“PA+滤波器、射频开关、LNA 等器件”；FEM模组主要在接收端链路，一般形式为“滤波器+LNA、射频开关”。

    　　Yole 预计，到2025 年，分立的滤波器、LNA 和开关合计市场规模约为58.42亿美元（6Y CAGR 4%）；而PA 模组&FEM模组市场规模合计为135.03 亿美元（6Y CAGR 9%），约为分立器件的2.3 倍。

    　　模组产品布局日趋完善，SAW 滤波器进展顺利。越是高性能的移动终端，对射频链路的集成化程度要求越高，对射频模组的需求更强。国际射频巨头Avago、Skyworks、Qorvo 等均具备完善的射频模组能力，对外形成强大的竞争优势。公司受益于射频前端的国产替代，从开关、低噪放等分立器件起家，依靠强大的设计能力，逐渐将业务拓展到模组产品。目前，公司已有DiFEM、LDiFEM、LFEM 等产品，随着L-PAMiF 的顺利推出，公司在射频前端模组的布局不断完善。另外，根据公司披露，负责SAW滤波器的芯卓半导体项目主体结构已于今年6 月底封顶，建筑主体计划于年底前投入使用。

    　　展望未来，自有SAW 滤波器的量产将增强公司在射频模组的竞争优势。

    　　公司盈利预测及投资评级：由于产品进展顺利，我们上调公司盈利预测。我们看好公司凭借5G 及国产替代机遇，不断完善射频前端产品布局，成长为与国际巨头比肩的射频前端芯片公司。我们预计公司2021-2023 年净利润分别为22.97、 32.01 和42.45 亿元，对应EPS 分别为6.89、9.60 和12.73元。当前股价对应2021-2023 年PE 值分别为60、43 和32 倍。维持“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：滤波器进展不及预期，手机终端需求不及预期。