3Q21预测盈利同比增长33%-43%

    卓胜微公布2021年前三季度业绩预告，预计前三季度实现归母净利润14.71亿元-15.43亿元，同比增长105.00%-11500%；预计3Q单季度实现归母净利润4.85亿元-5.21亿元，同比增长33%-43%，符合我们及市场预期。我们认为公司维持在射频分立器件和接收端模组的份额优势，在新产品放量之前业绩主要与手机需求景气度相关。

    关注要点

    四季度进入手机传统旺季，业绩环比正增长可期。全球市场来看，1021智能手机出货量3.78亿部，同比增长26.42%，2021出货量3.29亿部，同比增长11.53%，环比下降12.96%（根据Gartner），中国市场，7月智能手机出货量2867.6万部，同比增长28.6%，环比增长11.7%，8月出货量2430.6万部，同比下降9.7%，环比下降9.67%（根据中国信通院）。综合而言，1Q21手机需求较好，2021和3021开始疲软。随着4021手机进入传统旺季，我们看好公司4021环比实现正增长。

    5G渗透率提升带动主营稳增长，新产品亦有望持续放量。根据Canalys，2021年上半年全球5G手机出货量为2.39亿台，渗透率36.1%，其中中国市场5G手机渗透率最高，达到78%。受益于中国5G市场的快速发展，公司用于5G NR频段的接收端模组LFEM增长迅速，1H21实现收入6.13亿元，去年全年仅为2.69亿元。随着全球5G手机渗透率的进一步提升，我们认为公司有望凭借供应链和产品性能优势继续维持LFEM市场份额，实现稳增长。此外，公司用于5G NR频段的发射端模组和WiFi模组客户推广顺利，我们认为有望成为未来业绩主要增长点。

    布局滤波器IDM产线，差异化竞争Sub 3GHz接收端模组市场。滤波器国产化率低，成为制约国产射频厂商全球份额的关键瓶颈。公司自建IDM产线，并且以模组化产品为定位，进一步丰富产品品类。

    估值与建议

    受手机整体需求疲软的影响，以及IDM产线对利润率的影响，我们下调2021 年/2022年盈利预测9.10%/19.16%至20.43亿元/26.96亿元。当前股价对应2021/2022年59倍/44倍市盈率。我们维持跑赢行业评级，下调目标价17.8%至443元，对应2022年55倍市盈率，较当前股价有23.5%上行空间。

    风险

    新产品客户推广不达预期；5G渗透率提升不达预期性。