业绩回顾

    　　3Q 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q21 业绩：前三季度营业收入34.84 亿元，同比增长76.61%，归母净利润15.27 亿元，同比增长112.84%；3Q 单季度营业收入11.24 亿元，同比增长15.31%，环比下降4.45%，归母净利润5.13 亿元，同比增长40.74%，环比下降1.72%，扣非归母净利润5.13 亿元，同比增长42.68%，环比增长5.34%。业绩符合预期。

    　　发展趋势

    　　3Q 单季度营收环比略下滑4.45%，与下游手机需求疲软和渠道库存消化有关。根据信通院，3Q 国内手机出货量7442 万部，同比增长2.6%，环比下降2.1%，其中5G 出货量5564 万部（占74.8%），同比增长16.3%，环比下降4.32%。受下游需求疲软和公司备货增加的影响，公司存货从2Q 的8.78 亿元增加到3Q 的11.59 亿元。但受益于产品结构调整，3Q 单季度毛利率达历史最高的58.63%，同比增加8.51pct，环比增加1.23pct，原因是高毛利5G 天线开关和5G NR 接收端模组收入占比提升。

    　　管理、销售和研发费用率环比均有所增长。3Q 单季度研发费用为7170 万元，研发费用率6.41%，同比增长1.48pct，环比增长1.09pct。3Q 管理费用和销售费用分别同比增长103.85%和28.61%，环比增长26.64%和50.94%，管理费用率和销售费用率分别为1.51%和0.53%。我们认为以上费用率的大幅提升与公司为储备新产品，加大研发投入和人力投入有关。

    　　募投的新产品产业化项目稳步推进，自有厂房计划年底前投入使用：2020年公司定增30 亿元投资高端射频滤波器芯片及模组、5G 基站射频器件两大项目，根据公告大部分设备已完成订购，设备逐步到位后将在自有厂房建设。厂房主体结构已于今年6 月底封顶，土建正在收尾，机电安装、洁净室建设即将完成，计划年底前投入使用。手机滤波器是制约国内射频厂商参与模组化竞争的瓶颈，我们看好公司对滤波器芯片制造线的布局，结合已有开关、LNA 和PA 产品，我们认为公司有望成为国内手机射频前端的龙头。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年/2022 年盈利预测不变，对应归母净利润20.43 亿元/26.96 亿元。当前股价对应2021/2022 年50 倍/38 倍市盈率。维持跑赢行业评级和目标价443 元，对应2022 年55 倍市盈率，较当前股价有44.9%上行空间。

    　　风险

    　　新产品客户推广不达预期；5G渗透率提升不达预期性。