21 年扣非业绩略低于预期，安卓手机客户销量拉货动能减弱公司发布2021 年业绩预告，预计全年归母净利润为20.50-21.57 亿元（yoy:91.09%-101.06%），4Q21 单季归母净利润中值为5.76 亿元（yoy: +62.23%，qoq: +12.42%），归母净利润同我们此前预计基本符合。4Q21 扣非归母净利润中值为4.00 亿元（yoy:+21.18%，qoq: -22.12%），我们预计环比下滑主要受：1）安卓手机客户库存水位较高且拉货放缓；2）国内射频前端中低端市场竞争激烈；及3）高端滤波器产品线人员扩张等原因影响。建议关注公司发射端产品在安卓客户的导入情况以及公司高端滤波器自建产线进展。我们维持2021/22/23 年公司归母净利润预测20.71/25.12/31.50 亿元，对应摊薄后EPS 为6.21/7.53/9.44 元，维持目标价412.60 元，对应2022 年54.8倍PE（可比公司Wind 一致预期均值54.1 倍），维持“买入”评级。

    短期：智能手机市场增长放缓，22 年重点关注发射端新品客户导入进展展望2022 年，我们预计全球智能手机出货量增长同比放缓，国内5G 手机需求仍旧疲软，海外5G 渗透率有望逐步提升。中低端射频前端分立器件市场竞争激烈，传统产品盈利能力或有下行压力。公司分集接收模组产品21年已在下游手机客户中实现快速放量，当前份额仍存在提升空间。22 年建议重点关注公司全自研5G NR 频段的主集发射端模组产品L-PAMiF 在国内安卓客户的导入情况。

    中长期：持续跟踪高端滤波器产线搭建、产能爬坡情况目前公司无锡自建产线（芯卓半导体项目）搭建基本按照前期时间表推进，我们预计有望在1Q22 正式投产，产能爬坡和产品良率情况有待持续观察。目前高端滤波器市场仍被国际头部企业所占据，高端滤波器的晶圆先进制程和工艺均掌握在以IDM 为经营模式的国际头部企业手中。本产线落成后，公司将成为国内稀缺的具备开关、LNA、PA、滤波器等全方位能力的射频前端厂商，产能及市场空间有望进一步打开，将继续稳固其核心竞争力和市场地位。

    维持“买入”评级，目标价412.60 元

    我们维持2021/22/23 年公司收入预测50.48/63.43/80.77 亿元，归母净利润为20.71/25.12/31.50 亿元，对应摊薄后EPS 为6.21/7.53/9.44 元，维持目标价412.60 元，对应2022 年54.8 倍PE（可比公司Wind 一致预期均值54.1 倍），维持“买入”评级。

    风险提示：发射端模组研发及导入客户进展不及预期的风险；手机出货量以及5G 进展不及预期的风险；射频前端市场竞争加剧的风险。