核心观点：

    　　行业景气度承压下，公司22Q1 业绩超预期。公司发布一季度业绩预告，预计22Q1 实现营收13.3 亿元，同比增长12.43%，环比增长15.35%；预计实现归母净利润4.41-4.66 亿元，同比下降5.35%-10.43%；扣非后归母净利润4.43-4.68 亿元，同比下降7.66%-12.59%。

    　　业绩预降的主要原因系：（1）随着芯卓项目的逐步推进，公司不断加大研发投入和人才储备力度，经营费用有所上升；（2）供应链价格上涨，以及sub-3GHz 的接收端模组产品的市场扩展，导致整体产品毛利率有所下降；（3）为确保客户的稳定安全交付，公司对通用物料进行了充足的库存储备，存货减值损失也同比增加。同时，我们认为，21Q1 手机产业链备货节奏被终端冲量影响，季节性有所扰断，呈“淡季不淡”

    　　特点。在21Q1 基数较高且22Q1 智能手机需求疲软的背景下，公司取得高于市场预期的业绩，证明了优秀的产品能力和供应链管理能力。

    　　新产品5G NR L-PAMiF 已量产出货，定增滤波器布局长远。公司持续推进射频模组产品的市场化进程，接收端模组产品LFEM、LNA BANK、DiFEM，以及WiFi 连接模组产品WiFi FEM，已逐步被众多知名厂商采用并进入量产。报告期内，适用于5G NR 频段的收发模组L-PAMiF取得了突破性进展，已于品牌客户量产出货。同时，公司自建滤波器产线，提升DiFEM 等接收端模组产品竞争力，布局PAMiD 发射端模组等新产品，我们认为，射频模组将成为公司长期成长引擎。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司2021-2023 年实现归母净利润分别为21.39、25.10、32.85 亿元，考虑公司长期战略性布局并参考可比公司估值，给予公司2022 年倍50 倍PE 估值，对应合理价值为376.28 元/股，给予“买入”评级。

    　　风险提示。下游手机行业去库存，模组业务放量不及预期。