2021 年归母净利润增长99%，1Q22 收入创新高。公司21 年营收46.34 亿元(YoY 66%)，归母净利润21.35 亿元(YoY 99%)，扣非归母净利润19.39 亿(YoY88%)。其中4Q21 营收11.50 亿元(YoY 40%, QoQ 2%)，归母净利润6.08 亿元(YoY 71%，QoQ 19%)。21 年毛利率提高4.89pct 至57.72%，净利率提高7.73pct 至46.07%。1Q22 营收13.30 亿元(YoY 12%, QoQ 16%)，创季度新高，归母净利润4.59 亿元(YoY -7%，QoQ -24%)，毛利率为52.43%，同比下降5.38pct，环比下降4.56pct；净利率为34.50%，同比下降7.08pct，环比下降18.35pct，我们认为毛利率下降主要由于产品结构变化及上游成本增加。

    推出主集收发模组产品，完善射频前端产品平台。公司产品类型从射频分立器件拓展到射频模组，新推出主集收发模组产品，进一步丰富产品线，形成射频前端产品平台。2021 年公司射频分立器件收入33.52 亿元(YoY 36%)，占比从88%下降到72%，毛利率55.5%(+4.3pct)；射频模组收入12.00 亿元(YoY 333%)，占比由10%提高到26%，毛利率64.4%(-2.8pct)。1Q22 公司推出的应用于5G NR 频段的主集收发模组产品L-PAMiF 已在品牌客户实现大批量出货，累计销售数量接近600 万颗。通过发挥射频前端各类型产品的协同优势，公司技术壁垒有望持续强化，并将应用领域从智能手机到通信基站、汽车电子、无人机、蓝牙耳机等新兴领域拓展。

    经营模式从Fabless 向Fab-Lite 过度，自建滤波器产线预计2Q22 进入量产。

    公司积极布局Fab-Lite 经营模式，建设滤波器晶圆生产和射频模组封装测试生产线，2021 年购买固定资产等支出现金28.58 亿元，1Q22 继续支出现金9.03 亿元。公司6 寸滤波器晶圆生产线全厂区预计2022 年6 月全部完工，预计初步产品2Q22 进入量产阶段，至年末晶圆产能可达1-1.3 万片/月，同步实现相匹配的晶圆级封装产能规模。随着公司Fab-Lite 经营模式稳定运营，将全面提升公司协同能力，加强对产业链各环节的自主控制力度，从新产品技术和工艺开发、产业链协同、产品交付等角度提升公司的市场地位。

    投资建议：自建滤波器产线将提升公司竞争力，维持“买入”评级我们预计公司2022-2024 年归母净利润23/29/35 亿元（2022-2023 前值为29.68/39.51 亿元），同比增速9/26/19%；EPS 为6.97/8.76/10.41 元，对应2022 年4 月27 日股价的PE 分别为26/20/17x。公司已形成射频前端产品平台，自建滤波器产线将提升竞争力，维持“买入”评级。

    风险提示：募投项目进展不及预期，需求不及预期，竞争加剧的风