预告2Q22 归母净利润同比下降42%~51%

    　　公司发布半年报业绩预告。预告Q2 收入9.1 亿元，同比下降23%，环比下降32%；预告归母净利润2.5~3.1 亿元，同比下降42%~51%，环比下降34%~45%。业绩预告低于我们及市场预期，主要由行业需求疲软导致。

    　　关注要点

    　　2Q22 收入同/环比双降：疫情导致供需两端承压。1）需求端，韩联社预计2Q22 三星手机出货量6100 万台，环比-16%；信通院披露4~5 月中国手机出货量3825 万台，同比-23%。2）供给端，我们认为疫情或影响物流和发货效率。

    　　2Q22 归母净利润同/环比双降：毛利率同比下降，费用率同比上升，同时计提存货减值损失。我们认为低毛利的DiFEM收入占比同比提升或拉低平均毛利率，同时滤波器开始投产或同比新增折旧费用；费用率，滤波器投产带来研发和运营费用同步上升；截至一季报存货16 亿元，Q1 相关减值损失约4000 万元，考虑到存货压力持续，我们预计Q2 或继续有计提。

    　　手机需求展望：全球手机出货量自3Q21 以来连续3 个季度同比下滑。1）从历史看，手机单季度出货量在4Q16 达到高峰，此后增速放缓，自4Q17曾连续7 个季度同比负增长；2）当前时点，各品牌终端2022 年出货指引较年初均有所下修；3）品牌终端出于库存消化压力，或放缓供应链提货节奏。因此，我们认为当前尚未看到明显的手机需求拐点，8~9 月伴随新机发布或将成为更好的需求观察窗口。重点提示卓胜微新业务进展：1）发射模组：根据公司公告，LPAMiF 已于Q1 量产出货，单季出货量600 万颗，我们预计份额可持续提升；2）滤波器：根据公司公告，4 月产线通线，6月进入小批量试产，我们预计Q3 开始规模量产，我们预计年末产能可达1~1.3 万片/月。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到手机终端需求疲软，我们下调22/23 年盈利预测，收入下调19.4%/22.4%至48.84 亿元/64.65 亿元，归母净利润下调25.7%/26.1%至16.61 亿元/21.51 亿元。当前股价对应38 倍/30 倍22 年/23 年P/E。维持跑赢行业评级，考虑到业绩下修，下调除权后目标价25.7%至124.5 元，对应40 倍/31 倍2022 年/2023 年P/E，较当前股价有4.5%上行空间。

    　　风险

    　　滤波器量产和市场推广不及预期；手机需求不及预期。