需求疲软公司短期业绩承压，芯卓项目进展超预期卓胜微2Q22 营收为9.05 亿元（yoy-23.1%，qoq-32.0%），归母净利润2.93亿元（yoy-43.93%，qoq-36.3%），符合前期预告。2Q22 营收出现近五年来首次单季度同比下滑，主要受上半年安卓智能手机出货量大幅下降影响。

    此外，净利润降幅大于营收，主要由于①晶圆成本提升及产品结构变化导致毛利率同比下滑4.7ppt；②芯卓项目费用增加及计提存货减值损失。考虑当前需求仍在缓慢恢复中，公司短期业绩承压，但同时公司DiFEM、LDiFEM、L-PAMiF 等模组产品开始逐步放量，芯卓项目进展超预期，我们维持22/23/24 年归母净利润预测16.01/21.92/28.46 亿元，参考可比公司Wind一致预期均值（40x 22PE），维持目标价120 元，维持“买入”评级。

    1H22 回顾：成本提升拖累毛利率，需求下滑公司库存处于高位受消费电子疲软影响，1H22 公司分立器件/模组收入实现收入15.16/6.88亿元（yoy：-8.7%/+3.9%)；占比分别为 67.8%/30.8%；毛利率分别为53.51%/51.21%（yoy：-1.4ppt/-13.9ppt)，主系成本提升所致。2Q22 综合毛利率52.7%（yoy：-4.7ppt，qoq：+0.3ppt），我们预计随着接收模组良率逐步提升，模组产品毛利率环比持续改善。同时，芯卓项目开始投产，研发、经营费用及厂房折旧费用同比增加，并于二季度末开始计提设备折旧。

    截至2Q22 公司存货金额达18 亿元，公司正加强库存管控，下半年库存水位或有所下降。我们预计3Q22 品牌厂商仍在消化库存，需求拐点有待观察。

    中长期：芯卓项目进展超预期，长期产品矩阵扩张业务成长可期目前公司无锡芯卓项目SAW 滤波器已经实现小批量试产，预计3Q 进入规模量产阶段；高性能滤波器已进入小批量生产阶段，即将进入规模量产阶段；双工器和四工器已经进行晶圆流片，整体进度超预期，预计下半年会有陆续有不同型号的产品量产。产品侧我们看到1）公司5G 接收模组LFEM SiGe产品已在客户端量产出货，Sub 3GHz 接收模组DiFEM 出货量提升，L-PAMiF 陆续导入新客户实现大批量出货；2）下半年公司DiFEM、LDiFEM及GPS 模组产品均会采用公司自产滤波器，毛利率有望提升。同时公司拟推广分立器件产品，形成产品高度协同，市场空间有望进一步打开。

    投资建议：维持“买入”评级及目标价120 元

    尽管短期受智能手机景气度影响，我们仍然看好公司布局滤波器、中高端模组产品长期的成长空间。我们维持22/23/24 年盈利预测16.01/21.92/28.46亿元，对应EPS为3.00/4.11/5.33 元，参考可比公司Wind 一致预期均值（40x22PE），维持目标价120 元，对应2022 年40 倍PE，维持“买入”评级。

    风险提示：智能手机需求持续走弱，产线投产进度不及预期，市场竞争加剧。