卓胜微发布2022 年半年度报告：2022 年上半年实现营业收入22.35 亿元，同比下降5.27%，实现归母净利润7.52 亿元，同比下降25.86%，实现扣非后归母净利润7.57 亿元，同比下降23.87%。

    　　投资要点

    　　需求不振压制业绩，模组营收保持增长

    　　2022 上半年受到需求疲软、疫情反复等因素的影响，智能手机市场低靡，IDC 数据显示2022 年Q1 全球智能手机出货3.14 亿部，同比下降8.9%。同时IDC 下调2022 年全球智能手机市场出货量预测至13.1 亿部，较2021 年的13.6 亿部下降3.5%。市场需求端不振对公司业绩产生压制，根据测算公司Q2 实现营业收入9.05 亿元，同比下降23.08%，实现归母净利润2.93 亿元，同比下降43.89%，Q2 单季度毛利率为52.73%（环比+0.3pct），整体上半年毛利率达到52.55%。

    　　细分品类来看，射频分立器件和射频模组上半年分别实现营收15.16 亿元（同比-8.7%）和6.88 亿元（同比+3.9%），分立器件和模组毛利率分别为53.51%（同比-1.4%）和51.21%（同比-13.92%）。

    　　自建滤波器进展超预期，预计下半年应用于模组公司自建产线的滤波器产品包括SAW 滤波器、高性能滤波器、双工器和四工器等，目前SAW 滤波器已于上半年小批量生产，将于第三季度进入规模量产阶段；高性能滤波器上半年进入小批量生产阶段，即将进入规模量产阶段，至此滤波器的工艺研发平台建设将于三季度全部完成。此外，双工器和四工器已进行晶圆流片，初步验证结果达到设计指标。

    　　预计下半年，公司DiFEM、L-DiFEM 及GPS 模组（集成射频滤波器和低噪声放大器）等产品中所集成的滤波器均会逐步采用自产滤波器，同时将积极向市场推广分立滤波器产品。

    　　坚持长期主义，布局未来长远发展

    　　公司在射频分立器件产品射频开关、射频低噪声放大器领域已经取得较强的竞争优势，形成与国际一流企业开展竞争的能力。随着模组的推出公司已经成为国内全面的射频前端接收端方案供应商，得到众多知名智能手机品牌厂商的肯定，并进入到供应链体系成为主力供应商，新推出的主集收发模　　组产品已得到品牌客户的认可，进一步丰富产品线布局。

    　　同时公司已从Fabless 经营模式转向Fab-Lite 经营模式，自建滤波器产线使公司拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，进一步实现产品全产业链的协同优化，保障产能的自主可控。根据IDC 预计，随着风险下降市场回暖2026 年手机出货量为14.9 亿部，2021-2026 复合年增长率为1.9%，我们认为公司坚持长期主义，在需求下行周期中布局未来长远发展，提升核心竞争力，后续5G 的发展与应用和射频前端模组化趋势仍将为公司发展提供新的业绩增长点。

    　　盈利预测

    　　预测公司2022-2024 年收入分别为47.40、61.76、80.28 亿元，EPS 分别为3.07、4.12、5.44 元，当前股价对应PE 分别为33、25、19 倍，我们认为行业下行需求不振对公司带来的影响是短期的，公司坚持研发投入，持续推出新品并自建滤波器产线为未来发展奠定优势，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　行业景气度下行风险、产品研发进度不及预期风险、行业竞争加剧风险、海外政策变化的风险等。