投资要点

    　　基本面探底。公司发布2022 年中报，上半年实现收入22.4 亿元，同比下滑5%；实现归母净利润7.5 亿元，同比下滑26%，扣非归母净利润7.6 亿元，同比下降24%。其中22Q2 单季度收入9.1 亿元，同比下滑23%；实现归母净利润2.9 亿元，同比下滑44%。公司业绩符合此前业绩预告情况，符合市场预期。

    　　产品结构模组化占比继续提升。上半年整体毛利率52.6%，Q2 单季度毛利率52.7%，环比提升0.3pct。分产品看，上半年射频分立器件收入15.2 亿元，同比下降9%；射频模组收入6.9 亿元，同比增长4%；毛利率分别为53.51%（同比降低1.4pct）和51.21%（同比提升13.9pct）。随着模组产品持续放量，其收入占比提升至31%，同时规模效应开始显现，模组产品毛利率提升明显。

    　　消费电子需求不振导致业绩承压。上半年地缘政治冲突、疫情扰动等经济环境变动影响了消费电子需求和供应链，从而在短期内影响了公司业绩。公司仍坚定深耕射频前端市场，持续提升市场占有率、研发的投入比和产品竞争力。坚持顺应射频前端模组化的发展趋势，以射频模组为成长引擎。此外顺利落地芯卓项目建设，为自产滤波器芯片及模组产品打造先进的工艺技术、智能化生产平台。我们判断，未来预计随着全球经济逐渐复苏和重磅新产品发布，下游消费电子需求有望在三四季度逐渐回暖，届时公司基本面有望见底回升。中长期来看，5G 通信技术发展和射频前端模组化趋势持续为公司提供增长动力。

    　　自产滤波器加速公司产品线模组化。公司逆势持续研发投入，积累内功，上半年研发投入1.68 亿元，同比增长37%，研发占比提升至7.5%。

    　　期间，在现有分立器件产品线的基础上持续迭代升级。射频接收端模组产品完成全面布局，包括DiFEM、LDiFEM、LFEM、LNA BANK 等，具备稀缺性；新推出采用 SiGe 工艺的 LFEM 产品，并已在客户端实现量产出货。射频发射端模组产品推出了5G NR 频段的主集收发模组产品L-PAMiF。储备了高端手机L-PAMiD 产品，一旦突破将实现公司射频前端产品线完全国产化。自产SAW 滤波器将于三季度规模量产；高性能滤波器即将进入规模量产阶段；双工器和四工器已进行流片。预计下半年DiFEM、L-DiFEM 及GPS 等模组化产品中逐步采用自产的滤波器，同时积极外销分立滤波器产品。

    　　【投资建议】

    　　公司卡位射频芯片这一优质赛道，长坡厚雪，相比国际龙头公司还有巨大的市场拓展空间。自身坚定长期主义，持续推动产品线拓展，加大技术研发的投入，加强推进芯卓项目的建设。我们看好持续深耕主营业务，逆境中不忘提升内功，静待需求周期反转之时再现辉煌。预计公司2022-2024年营业收入分别为46.25/58.15/75.36 亿元， 归母净利润分别为16.44/22.41/29.96 亿元，对应EPS 分别为3.08/4.20/5.61 元，对应PE分别为32/23/18 倍，给与“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　消费电子下游需求复苏不及预期；

    　　公司新产品研发推广不及预期；

    　　模组核心产品研发进度不及预期；

    　　存货减值风险。