射频前端全品类纵深布局完成，国产行业龙头稳固。公司专注于射频前端产品研发，已初步完成射频前端全品类的纵深布局，形成资源和技术平台的竞争优势，成为国内领先覆盖从研发设计、晶圆制造、封装测试到销售等完整产业链的射频前端供应商，产品种类包括射频SAW 滤波器、射频 PA、5G 模组、WiFi6 FEM 等产品研发，大部分已实现量产出货，在行业内树立了领先地位，并逐步稳固了射频领域国产替代的龙头位置；

    差异化模组布局构筑生态化产品线。公司不断加大投入并坚持自主研发，在射频前端分立器件全覆盖的基础上，顺应射频前端模组化的发展趋势，坚定以射频模组为成长引擎，持续加大射频模组产品市场开拓力度，逐步实现射频模组产品的多样化、生态化；

    滤波器工艺研发平台建设完成，自产滤波器与集成模组产品即将放量。滤波器产品具有极高的技术壁垒，公司 SAW 滤波器产品的工艺研发平台项目建设已全部完成，自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器已具备量产能力。此外，集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品即将实现量产出货，助力公司对标国际巨头。在本轮消费电子射频芯片即将到来的景气周期中，与上一轮景气周期相比，公司研发了更多产品线，尤其是形成了自产滤波器能力与更高的技术壁垒，整体市场空间显著提升，因此有望迎来新一轮业绩增长。

    【投资建议】

    我们预计公司 2022-2024 年营业收入分别为40.16/43.05/53.03 亿元，对应增速分别为-13.32%/7.19%/23.18%。归属净利润分别为13.95/19.48/24.30 亿元，对应增速分别为-34.66%/39.61%/24.80%，对应PE 分别为43X/31X/25X，谨慎看好，维持“增持”评级。

    1、关键假设

    随着公司滤波器工艺研发平台建设的完成，分立滤波器和集成自研滤波器的模组产品即将量产出货，未来公司产品、技术能力上逐步向全球一流厂商看齐，在射频领域将更加具有话语权，并取得更高的市场份额。

    我们认为随着下游消费电子的触底，明年Q2 有望实现回暖，带动公司分立器件和模组业务增收增利。此外随着具有高技术壁垒的自研SAW 滤波器量产出货，集成模组的竞争能力进一步提高，成本也会一定程度上下降，进而带动明年模组毛利率将增长，后面随着竞争加剧毛利率有可能出现小回落。我们预计公司射频分立器件业务方面2022/2023/2024 年营收增速为-25.38%/5.70%/13.49%，毛利率为54.10%/54.04%/52.32%;模组业务方面2022/2023/2024 年营收增速为8.74%/16.39%/39.93%，毛利率为55.32%/56.23%/54.75%;公司其他业务营收和毛利率基本保持稳定。

    2、创新之处

    我们认为射频滤波器具有极高的行业技术壁垒，并且其市场规模和市占比在射频前端各分立器件中均排首位，公司滤波器工艺研发平台建设的完成将直接推进公司高端模组产品升级，助力公司向国际领先企业看齐。公司将凭借自研滤波器与高端模组业务的拓展持续提升市场份额并维持较高的盈利能力，整体市场空间显著提升，打开新一轮成长曲线。在本轮消费电子射频芯片即将到来的景气周期中，有望迎来新一轮业绩增长。

    3、潜在催化

    1、公司滤波器工艺研发平台建设完成，自产滤波器与集成模组产品将在23-24 年放量；2、伴随疫情影响逐步消退，下游智能手机销量有望在明年迅速回暖；3、未来IOT、VR/AR、车联网均深度依赖射频前端企业，公司在智能手机领域积累的丰富经验有望随下游客户打开更大市场空间。

    【风险提示】

    全球智能手机销量继续下滑；

    国内竞争对手上市后竞争格局恶化；

    SAW 滤波器研发或产线量产能力不达预期。