射频前端龙头，产品布局众多。公司深耕射频前端领域，主要提供射频开关、射频低噪声放大器、射频滤波器、射频功率放大器等射频前端分立器件及各类模组产品，同时还提供低功耗蓝牙微控制器芯片和IP 授权服务。

    射频分立器件：受工艺发展和5G 时代频段增多趋势的影响，5G 手机中射频开关、LNA、滤波器、PA 等器件单机用量均达新高，带动单机射频前端价值量上行，各分立器件市场规模预计均有增长。公司掌握核心技术，多个分立器件均开设有分期式产业化项目，行业领先地位有望延续。

    射频模组：有限的PCB 板面积与日益复杂的功能性使得集成度高的射频模组应运而生，其中滤波器或成未来高端品竞争关键。公司目前已具备用于移动通信的射频模组、用于无线连接的WiFi 前端模组和蓝牙模组等产品的生产能力，并通过芯卓半导体产业项目推进6 寸滤波器晶圆产线的建设，目前已处工艺设备调试阶段。同时，芯卓半导体项目也正积极建设模组封装测试产线，产能增长也带给未来业绩较大助推力。

    业绩整体向好，短期有所承压。2018-2021 年营收和归母净利润CAGR 分别为69.59%和90.43%。其中，2021 年公司发展迅猛，营收达46.30 亿元，同比增长65.95%；归母净利润达21.35 亿元，同比增长99.00%。

    2022 年Q1-Q3 由于手机行业需求下降，业绩短期有所回调，营收达30.17亿元，同比下降13.41%，归母净利润为9.85 亿元，同比下降35.50%。

    传统业务加持，产品、产业链优势突出：卓胜微在分立器件领域根基牢固，拥有稳定的市占率与现金流。公司立足于此，在未来1-2 年预计将推出LPAMiF 与LPAMiD 等高端模组产品，高附加值带动盈利能力向好。同时，公司从Fabless 向Fab-Lite 模式演变，产业链优势也将进一步迭进。

    投资建议：预计公司22-24 年归母净利润为12.04/15.57/19.96 亿元，同比-43.59%/29.30%/28.17%，对应EPS 为2.26/2.92/3.74 元。给予公司 22年54 倍PE 的目标估值，对应目标价为121.83 元，首次覆盖，给予“增持”评级。

    风险提示：行业发展波动风险，5G 国产替代不及预期风险，供应链交付风险。