2022 年公司实现营收36.77 亿元，同比-20.63%；实现归母净利润10.69 亿元，同比-49.92%。2023Q1 公司实现营收7.12 亿元，同比-46.5%，环比+7.67%；实现归母净利润1.16 亿元，同比-74.64%，环比+38.25%。目前公司SAW 滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段，双工器和四工器已开始向客户推广送样，建议投资人重点关注芯卓项目产品在终端客户的导入情况。我们看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势，维持“买入”评级。

    　　2022 年公司营收/利润分别同比-20.63%/-49.92%，毛利率同比-4.81pcts 至52.91%，净利率同比-16.75pcts 至29.32%。2022 年公司实现营收36.77 亿元，同比-20.63%；实现归母净利润10.69 亿元，同比-49.92%，公司业绩承压主要系下游需求疲软+芯卓项目建设带动期间费用大幅上升+存货减值增加所致。毛利率方面，2022 年公司毛利率为52.91%，同比-4.81pcts，其中射频分立器件/射频模组毛利率分别为53.27%/53.03%，同比分别-2.26/-11.42pcts，公司毛利率下降主要系低毛利率产品占比提升所致。费用端，2022 年公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.82%/2.96%/12.22%/-0.95% ， 同比分别-0.15/+1.83/+5.65/-1.22pcts。其中，2022 年公司研发费用为4.49 亿元，同比+47.66%，主要系公司推进芯卓半导体产业化建设项目，持续加大研发投入和人才储备力度所致。2022 年公司净利率29.32%，同比-16.75pcts。单季度来看，2022Q4 公司实现营收6.61 亿元，同比-42.52%；归母净利润8426.06 万元，同比-86.13%；毛利率52.74%，同比-4.25pcts；净利率12.75%，同比-40.10pcts。

    　　从营收结构上看，公司模组类业务营收表现相对稳健，营收占比持续提升。2022年公司射频分立器件/射频模组/其他业务分别实现营业收入24.91/11.19/0.67 亿元， 分别同比-25.67%/-6.82%/-16.92% ； 对应营收占比分别为67.75%/30.42%/1.83%，分别同比-4.59/+4.51/+0.08pct。整体来看，公司模组类业务营收表现相对稳健，营收占比持续提升（2023 年一季度模组销售占比已提升至32.12%）。

    　　2023 年一季度业绩同比承压，但环比有所成长。2023Q1 公司实现营收7.12 亿元，同比-46.5%，环比+7.67%；实现归母净利润1.16 亿元，同比-74.64%，环比+38.25%；2023Q1 公司毛利率48.83%，同比-3.60pcts；净利率16.37%，同比-18.17pcts。存货角度看，公司存货自2022 年三季度以来逐步下降，截至2023 年一季度末，公司存货价值为15.5 亿元，相较于2022 年末的17.2 亿元下降9.6%。2022 年公司计提存货减值损失共计3.09 亿元，23Q1 约7100 万元，随下游需求回暖，我们预计公司存货减值金额有望逐步下降。随公司芯卓半导体产业化建设项目滤波器产品线推进，部分设备转固，折旧费用有所增加，2022年公司固定资产折旧约9100 万元，2023Q1 达约4100 万元（公司2022 年、2023Q1 业绩交流会）。

    　　公司看点：公司SAW 滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段，双工器和四工器已开始向客户推广送样，建议投资人重点关注芯卓项目产品在终端客户的导入情况。据公司公告，截至2023 年一季度，公司集成自产的 SAW 滤波器和高性能滤波器的 DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已在品牌客户取得较好进展，产品各项性能指标满足客户要求，并已通过大部分品牌客户稽核，目前已开始小批量交付。同时，公司分立滤波器产品已面向市场推广，并已有产品在部分品牌客户验证通过。目前公司双工器和四工器已处于向客户送样推广阶段，公司在2023Q1 业绩交流会上表示，L-PAMiD 产品有望在2023 年年底或　　2024 年年初导入市场（公司未进一步具体说明是送样还是小批量）；此外，公司12 英寸IPD 滤波器产品已完成工艺通线及产品级验证进入小批量生产阶段。

    　　我们认为，芯卓产线对于公司完善产品线布局、强化产品性能和价格优势具有重要作用，建议投资人重点关注后续双工器、四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD 产品的推出节奏，我们看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势。

    　　风险因素：智能手机出货承压；5G 智能手机渗透不及预期；公司存货水平过高风险；公司芯卓项目投产进度不及预期；公司新产品客户导入不及预期；竞争加剧；疫情影响超预期等风险。

    　　盈利预测、估值与评级：公司是国内射频龙头，以射频开关和LNA 起家，目前正持续发力滤波器产品线以及发射端+接收端射频模组，拓展产品品类并积极转型Fab-Lite，提升其在国际一线厂商中的竞争力。考虑到公司下游手机端业务需求相对疲弱，我们下调公司2023/2024 年净利润预测至14.7/18.2 亿元（原预测为17.3/20.5 亿元），新增2025 年净利润预测21.8 亿元，对应2023-2025 年EPS 预测2.75/3.41/4.09 元。据Wind，公司近2 年的PE（FY1）均值为45x，我们给予公司2023 年45 倍PE，对应目标价125 元，维持“买入”评级。