公司发布2023 年半年度业绩预告，预计2023 年半年度实现营业收入16.65亿元，同比-25.5%，对应其中二季度实现营业收入9.53 亿元，同比+5.3%，环比+34.0%；公司预计2023 年半年度实现归母净利润3.38~3.76 亿元，同比下降55.1%~50.0%。对应其中，二季度归母净利润为2.22~2.60 亿元，同比下降24.2%~11.3%，环比+91.4%~+124.1%。考虑到智能手机终端及渠道库存持续去化，我们看好公司受益下游需求逐步复苏。目前公司SAW 滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段，建议投资人重点关注后续双工器、四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD 产品的推出节奏。我们看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势，维持“买入”评级。
公司发布2023 年半年度业绩预告，二季度业绩环比稳步改善。（1）营收端：
公司预计2023 年半年度实现营业收入16.65 亿元，同比-25.5%，其中二季度实现营业收入9.53 亿元（超出我们在2023 年7 月2 日外发的报告《电子行业业绩展望-一张图汇总部分重点上市公司2023H1&23Q2 业绩前瞻》中预期的8-8.5亿元），同比+5.3%，环比+34.0%。（2）利润端：受下游需求承压+芯卓半导体产业化项目持续推进带动研发费用及管理费用提升影响，公司预计2023 年半年度实现归母净利润3.38~3.76 亿元，同比下降55.1%~50.0%。对应其中，二季度归母净利润预为2.22~2.60 亿元， 同比下降24.2%~11.3%， 环比+91.4%~+124.1%。我们认为公司二季度业绩稳步复苏，主要系智能手机终端及渠道库存持续去化背景下供应链逐步拉货所致，此外DiFEM/L-DiFEM、L-PAMiF 等模组产品逐步放量亦有正向影响。
行业层面：二季度全球智能手机出货量仍承压；PA 代工龙头稳懋二季度业绩超预期，反映射频产业链拉货顺利。据DIGITIMES Research 数据（转引自TechWeb），2023 年第一季度全球智能手机出货量同比-13.2%至2.64 亿部，DIGITIMES Research 预计第二季度全球智能手机出货量同比-6.4%至2.57 亿部。整体来看，二季度全球智能手机出货同比/环比仍然承压。据稳懋（全球PA代工龙头厂商）官网，二季度稳懋实现营收39.44 亿元新台币（环比+38%），超出其于一季度业绩法说会所预期的环比low-thirties 成长（即相较于一季度环比成长31%~34%）。其中稳懋4/5/6 月营收分别为10.73/13.65/15.06 亿元新台币， 二季度单月营收环比持续走高； 4/5/6 月营收同比降幅分别为-42%/-25%/-8%，同比降幅连续收窄。我们认为稳懋二季度业绩超其指引一定程度上反映射频产业复苏情况好于预期，考虑到智能手机终端及渠道厂商库存持续去化，我们看好下半年射频厂商受益下游需求逐步复苏。
目前公司SAW 滤波器和高性能滤波器已进入量产阶段，建议投资人重点关注后续双工器、四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD 产品的推出节奏。
据公司公告，截至2023 年一季度，公司集成自产的SAW 滤波器和高性能滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品已在品牌客户取得较好进展，产品各项性能指标满足客户要求，并已通过大部分品牌客户稽核开始小批量交付，我们看好公司自产滤波器逐步应用于自身模组产品，带动盈利能力改善。同时，公司分立滤波器产品已面向市场推广，并已有产品在部分品牌客户验证通过。
目前公司双工器和四工器已处于向客户送样推广阶段，公司在2023Q1 业绩交流会上表示，L-PAMiD 产品有望在2023 年年底或2024 年年初导入市场（公司未进一步具体说明是送样还是小批量），建议投资者保持重点关注。我们认为，芯卓产线对于公司完善产品线布局、强化产品性能和价格优势具有重要作用，建议投资者重点关注后续双工器、四工器等高端产品的客户导入进度以及L-PAMiD 产品的推出节奏，我们看好公司依托芯卓产线强化模组端竞争优势。
风险因素：智能手机出货承压；5G 智能手机渗透不及预期；公司芯卓项目投产进度不及预期；公司新产品客户导入不及预期；射频前端行业竞争日益加剧；专利诉讼风险。
盈利预测、估值与评级：公司是国内射频龙头，以射频开关和LNA 起家，目前正持续发力滤波器产品线以及发射端+接收端射频模组，拓展产品品类并积极转型Fab-Lite，提升其在国际一线厂商中的竞争力。考虑到公司下游手机端业务需求相对疲弱且公司芯卓产线持续推进带来的高费用投入，我们下调公司2023/2024/2025 年净利润预测至11.3/13.9/17.4 亿元（原预测为14.7/18.2/21.8亿元），对应2023-2025 年EPS 预测为2.11/2.61/3.26 元。目前A 股中与公司可比度最高的公司包括唯捷创芯、慧智微-U，其中慧智微-U 暂未实现盈利，因此我们在估值过程中选取唯捷创芯为可比公司。参考Wind 一致预期，截至2023年7 月17 日，唯捷创芯PE（FY2）为48x，我们给予公司2024 年PE 48x，对应目标价125 元，维持“买入”评级。