国内射频前端龙头，全产品线布局构建竞争优势。公司长期致力于射频前端芯片设计和产品销售，全面覆盖射频分立器和射频模组产品线，客户包括三星、小米、华为等全球知名手机厂商。近年来公司业绩整体向好，2016-2021年公司营收和归母净利润CAGR 分别为64.47%和91.00%，2022 年受消费电子需求疲软影响，业绩短期承压。公司毛利率始终稳定在50%以上，盈利能力保持较高水平。此外，公司持续加大研发力度，2022 年研发费用占比高达12.22%。

    　　射频前端空间广阔，国产替代进程加快。从市场规模来看，根据Yole 数据，2022 年移动终端射频前端市场为192 亿美元，到2028 年有望达到269 亿美元，CAGR 达5.8%。从竞争格局来看，全球射频前端高端市场主要由美日企业主导。全球前五大厂商占据80%以上市场，国产替代仍有较大空间。近年来受益于国家政策支持和国产替代红利，国内射频厂商迎头追赶，在关键技术领域如滤波器等方面有所突破，模组化占比亦持续提升，预计未来射频国产化率有望加速提升。

    　　建设芯卓向Fab-lite 模式转变，L-PAMID 模组有望推出。公司在深耕LNA、Switch 等分立器件的基础上，积极向更高难度的滤波器、发射端模组等布局，顺利实施了芯卓半导体产业化项目建设，完成向Fab-Lite 模式的转变。目前6 英寸滤波器产线进入规模量产阶段，双工器和四工器已向客户送样推广，IPD 滤波器产品已完成工艺通线及产品级验证进入小批量生产阶段。公司通过构建滤波器产品的专属生产能力，对关键产品的效率、成本、质量和性能把控进一步加强。未来自主研发的PAMID 亦有望推出，或将成为公司新的利润增长点。

    　　盈利预测与投资建议：公司作为国产射频前端龙头，全面覆盖射频分立器和射频模组产品线，客户覆盖全面，随着芯卓高性能滤波器产线量产，未来自主研发的PAMID 亦有望推出，或将成为公司二次成长曲线。根据22 年年报调整盈利预测，预计2023~2025 年归母净利润分别为9.97/14.89/18.71 亿元，对应2023/8/10 收盘价PE 为66.9/44.8/35.6 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：自主研发及产业化进展不及预期、市场竞争加剧、下游需求不及预期、国际政治形势风险。