事件：

    　　公司发布2023 年半年度业绩报告。上半年公司实现营业收入16.65 亿元，同比下滑25.49%；归母净利润3.67 亿元，同比下滑51.56%；扣非净利润3.67 亿元，同比下滑51.26%；基本每股收益0.69 元/股。

    　　上半年需求持续疲软，公司Q2 环比改善

    　　上半年全球智能手机市场需求持续疲软，公司收入和利润均同比下滑，同时公司持续推动芯卓半导体产业化项目建设，不断加大研发投入和人才储备力度，研发费用以及管理费用同比提升，利润同比波动较为明显。射频前端芯片模组化趋势及市场竞争格局的变化影响下，上半年公司产品毛利率同比下降3.49pct 至49.06%。单季度来看，公司各项财务指标环比改善。

    　　23Q2 公司实现营业收入9.54 亿元，同比增长5.39%，环比增长；归母净利润2.50 亿元，同比下滑14.58%；毛利率为49.23%，同比下滑3.5pct，环比提升0.4pct；净利率为26.23%，同比下滑6.13pct，环比提升9.92pct。

    　　自建滤波器产线规模量产，射频前端成本结构持续优化滤波器是射频前端的关键芯片，决定了高端模组性能的优劣，主要壁垒在于设计及工艺的紧密耦合，公司基于长期技术积累和芯卓平台的资源优势，自建的滤波器产线稳定有序规模量产，大幅降低了MAX-SAW 高端滤波器的成本结构。同时，公司交付的DiFEM、L-DiFEM 及GPS 模组等产品中集成自产的滤波器超过1.6 亿颗，双工器、四工器在个别客户实现量产导入，高端模组L-FEMiD 成功研发，自建滤波器产线在上述领域逐渐迎来突破。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑到行业需求疲软及公司产品毛利率承压，我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为40.33/48.27/60.09 亿元， 同比增速分别为9.65%/19.71%/24.47%；归母净利润分别为10.25/13.63/18.51 亿元（原值为11.40/14.92/20.75 亿元），同比增速分别为-4.16%/32.98%/35.82%；EPS分别为1.92/2.55/3.47 元/股，3 年CAGR 为20.07%。鉴于公司是国内射频前端芯片领先企业，参照可比公司估值，我们给予公司2024 年55 倍PE，目标价140.40元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求恢复不及预期的风险；模组产品研发不及预期的风险；芯卓半导体产业化项目进展不及预期。