事件：公司8 月28 日盘后发布2023 半年报，实现收入16.65 亿元，同比-25.49%，归母净利润3.67 亿元，同比-51.26%，处于预告区间中枢以上，扣非归母净利润3.67 亿元，同比-51.56%。我们点评如下：

    　　23Q2 单季归母净利环比增长115%，主要系终端库存改善、国内手机消费促销以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM 等产品逐步放量。Q2 单季度营业收入9.53 亿元，环比+34.0%/同比+5.3%。Q2营收环比增长明显主要系：

    　　（1）行业库存的持续去化，下游终端及公司自身库存有所改善。（2）二季度国内手机市场的消费促销活动提振，需求亦有环比提升。（3）集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品自Q2 开始在客户端逐步放量。2023H1 射频模组销售占比为31.98%，同比提升1.22pcts，目前公司产品仍处于从分立器件逐步向射频模组过渡阶段，2020-2022 年射频模组销售占比分别为9.93%、25.91%和30.42%。Q2 单季度归母净利润2.50 亿元，环比+114.66%/同比-14.58%，扣非归母净利润2.49 亿元，环比+111.02%/同比-15.69%，毛利率49.23%，环比+0.40pcts/同比-3.50pcts，净利率26.23%，环比+9.92pcts/同比-6.13pcts。Q2 毛利率环比略有改善，主要因为公司传统业务竞争力依然较强，同时DiFEM/L-DiFEM 的盈利能力持续改善。Q2 净利率环比明显改善，主要系：（1）收入增长后研发等费用率摊薄，同时存货减值损失环比减少；（2）公司存货水位逐步改善，Q2 公司存货减值金额5482 万元，环比减少22.76%。

    　　23H1 芯卓半导体项目顺利推进，已具备稳定规模量产高端滤波器的能力。

    　　公司自建滤波器资源平台，有助于构建滤波器相关产品的工艺、品质、性能、供应、成本、差异化等综合优势，公司针对芯卓项目不断加大研发投入和人才储备力度，23H1 研发费用、管理费用等同比增长46.82%，其中研发费用同比增长50.79%，研发人员从上年同期的 657 人增长至884 人，同比增长 34.55%。23H1 自建滤波器产线稳定有序规模量产，其中：自建产线已具备稳定、规模量产自有品牌的MAX-SAW（高端SAW 滤波器，采用POI衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz 以下应用可达到BAW 和FBAR 的水平）的能力，公司是本土率先量产高端SAW滤波器的厂家，并通过与上游供应链的紧密合作，大幅度降低了MAX-SAW 的成本结构。23H1 集成自产滤波器相关产品在客户端逐步放量，交付的DiFEM、LDiFEM及GPS 模组等产品中集成自产的滤波器超1.6 亿颗；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入；公司推出单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品，并已进入量产阶段，该产品以较小的封装面积从而实现产品成本的优化。

    　　发射端模组产品矩阵不断丰富，期待高价值量的L-PAMiD量产。公司持续加大应用于5G NR频段的主集收发模组L-PAMiF产品在客户端的渗透与覆盖，同时推出MMMB PA 模组并已处于向客户送样推广阶段。同时，公司成功研发L-FEMiD 产品，助推高端模组更全面的产品覆盖。更值得关注的是，公司不断提升滤波器、PA 及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD 研发。此模组市场空间远高于传统产品，是公司第二成长曲线的关键，建议重点关注。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。虽然公司短期业务面临行业景气度干扰，但23Q2 是此轮下行周期的向上拐点，后续产业链库存压力减弱、需求复苏将带动公司业绩逐步恢复。长期来看，公司滤波器及高端主集模组产品市场空间广阔，建议关注行业复苏及公司新品进展。我们预测23-25 年营收为40.64/55.08/72.98 亿元，归母净利润为10.79/15.31/19.17 亿，对应EPS 为2.02/2.87/3.59 元，对应当前股价PE 为54.5/38.4/30.6 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：下游智能手机需求不及预期风险，新品进展不及预期风险，行业竞争加剧风险。