1H23 业绩符合我们预期

    卓胜微发布1H23 业绩：公司上半年实现收入16.65 亿元，同比下滑25%；归母净利润达3.67 亿元，同比下滑51%。拆分至单季度看，公司2Q23 实现收入9.54 亿元，同比增长5%/环比增长34%，归母净利润达2.5亿元，同比下滑15%/环比增长115%，落于此前业绩预告2.22-2.60 亿元区间，净利润表现符合市场预期。

    回顾上半年，我们看到：1）截至2Q23 公司存货为14.3 亿元，环比下降8%，同时公司2Q23 存货减值金融约5482 万元，环比减少22.8%，展现公司存货压力逐步释放，我们认为卓胜微存货水位的底部信号逐步明晰；2）1H23 公司射频模组收入5.33 亿元，收入占比稳步提升至32%，模组化布局稳步推进；3）1H23 公司交付的DiFEM、L-DiFEM 及GPS 模组等产品中集成自产的滤波器超1.6 亿颗；双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，且L-FEMiD 成功完成研发，我们认为公司自建滤波器资源平台稳扎稳打，新品如期推进。展望未来，我们认为卓胜微在高端模组化产品线的纵深布局正在不断落地，伴随L-PAMiF、L-FEMiD 等新品的陆续量产以及LPAMiD的持续研发拓展，公司新兴成长曲线的开启值得期待。

    发展趋势

    手机终端需求底部信号明确，静待拉货拐点。回顾2Q23，我们认为受益于公司传统开关产品份额相对稳固、手机终端客户库存有所改善、以及集成自产滤波器的DiFEM、L-DiFEM 等产品逐步放量，卓胜微2Q23 收入环比增长达到34%。展望下半年，基于公司目前相对健康的库存水位以及产品线的持续扩张，我们建议投资人紧密跟踪终端需求变化拐点以及公司对应的盈利能力修复趋势。

    高端模组化产品线持续纵深布局，射频模组平台化建设长期战略坚定。据公司公告，1H23 公司双工器及四工器已在个别客户实现量产；同时正致力于扩充L-PAMiF 和L-FEMiD 等高端模组产品的客户覆盖。我们认为卓胜微在高端模组产品线的纵深布局正逐步被产品认可，其射频模组平台化的长期战略或将成为公司未来的重要竞争优势之一。

    盈利预测与估值

    卓胜微目前交易于58.3 倍2023 年和34.6 倍2024 年市盈率。我们维持公司2023 年/2024 年归母净利润预测于10.1/17.0 亿元。我们维持跑赢行业评级，维持目标价于135.0 元，对应42.4 倍2024 年市盈率，较当前股价具备22.7%的上行空间。

    风险

    智能手机终端需求不及预期；毛利率进一步下滑；新产品导入不及预期。