3Q23 业绩高于我们预期

    　　卓胜微发布3Q23 业绩：公司1-3Q23 实现收入30.73 亿元，同比增长1.90%；归母净利润达8.19 亿元，同比下滑16.9%。拆分至单季度看，公司3Q23 实现收入14.09 亿元，同比增长80%/环比增长48%，归母净利润达4.52 亿元，同比增长94%/环比增长81%，单季度盈利表现恢复较快，表现超出市场预期。

    　　我们认为公司3Q23 单季度业绩表现亮眼，主因：1）存货压力释放明显。

    　　截至3Q23 公司存货为13.91 亿元，环比减少3%，同时3Q23 公司冲回资产减值损失1793 万元，我们认为进一步体现公司存货水位的底部信号明显；2）消费电子传统旺季来临，拉货动能渐归常态。伴随着下半年安卓新机型的陆续发布以及射频产业链公司库存水位均趋于正常，我们认为卓胜微的拉货拐点逐步显现；公司作为全球射频龙头企业之一，3Q23 收入达到14.09 亿元，较2021/2022 年同期均提升明显；3）高端模组化布局稳步推进。虽然3Q23 公司毛利率为46.6%，同比下滑7.49/环比下滑2.66 个百分点，但我们认为毛利率下滑主因公司DiFEM 等模组类新产品上量导致。展望未来，伴随着L-PAMiF、L-FEMiD 等新品的陆续量产以及L-PAMiD 的持续研发拓展，公司新兴成长曲线的开启值得期待。

    　　发展趋势

    　　高端模组化产品持续布局，射频产线平台化战略清晰。据公司中报，在滤波器领域，公司自建产线已具备稳定量产自有品牌MAX-SAW 高端滤波器的能力；同时1H23 公司交付的DiFEM、L-DiFEM 及GPS 模组等产品中集成自产的滤波器超1.6 亿颗，我们认为在滤波器等关键器件的研发进展顺利。同时在模组领域，公司2023 年L-PAMiF、L-FEMiD 等新品已陆续完成量产与研发，并致力于推动技术复杂度、集成度较高的 L-PAMiD 产品纵深研发。我们认为卓胜微在高端模组产品线的纵深布局正逐步被客户认可，我们建议投资人紧密跟踪模组新品的研发进展，射频模组平台化有望成为公司未来重要的竞争优势之一。

    　　盈利预测与估值

    　　卓胜微目前交易于46.7 倍2023 年和34.3 倍2024 年市盈率。考虑到公司库存水位见底叠加手机终端需求有所回暖，我们上调公司2023 年/2024 年归母净利润预测36%/10%于13.7/18.7 亿元。我们维持跑赢行业评级，上调目标价11%于150.0 元，对应42.9 倍2024 年市盈率，较当前股价具备25.13%的上行空间。

    　　风险

    　　智能手机终端需求不及预期；毛利率进一步下滑；新产品导入不及预期。