事件：公司10 月27 日公告三季报， 23 前三季度实现收入30.74 亿元，同比+1.90%；归母净利润8.19 亿元，同比-16.85%；扣非归母净利润8.14 亿元，同比-17.37%；毛利率47.92%，同比-5.02pcts；净利率26.61%，同比-6.03pcts，我们点评如下：

    23Q3 单季度营收超越22Q1 的历史最高值，归母净利同环比高增长。23Q3单季度实现收入14.09 亿元，同比+80.22%/环比+47.69%，单季度营收创历史新高，超越了2022Q1 的历史最高值；归母净利润4.52 亿元，同比+94.29%/环比+80.80%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比+95.73%/环比+79.92%。毛利率46.57%，同比-7.49pcts/环比-2.66pcts，毛利率环比下滑主要系产品结构变化、老产品降价、芯卓产线折旧等；净利率32.07%，同比+2.27pcts/环比+5.84pcts，净利率明显改善主要系：1）随着收入提升，研发/管理/销售等费用率摊薄；2）库存周期反转，过去一年多计提大量存货减值，例如23Q2计提5500 万元资产减值损失，而23Q3 首次转回资产减值损失1800 万元。

    下游需求复苏叠加库存周期反转，射频前端龙头迎来强势复苏。过去一年终端需求不振叠加库存调整给公司业绩压力，但公司主要产品开关、LFEM 一直拥有相对较好的竞争格局，且公司在行业下行周期中坚持修炼内功，加大滤波器等新品的投入。23Q3 随着终端需求边际复苏、产业链进入补库存阶段，射频前端龙头迎来底部强势复苏，单季营收创历史新高。从存货角度看，公司前期采取保守的存货减值政策，实际上大部分存货是通用的晶圆，随着行业景气度上行，23Q3 开始转回减值损失。综合来看，23Q3 公司收入及盈利能力都迎来了强势反弹，带动业绩重回增长轨道。

    L-PAMiD 模组即将推出，期待新一轮产品周期带来成长弹性。滤波器是L-PAMiD 模组国产化最关键的元件，公司芯卓半导体项目顺利推进，自建产线已具备稳定、规模量产自有品牌的MAX-SAW（高端SAW 滤波器，采用POI 衬底，具有高频应用、高性能等特性，性能在sub-3GHz 以下应用可达到BAW 和FBAR 的水平）的能力，23H1 双工器和四工器已在个别客户实现量产导入，单芯片多频段滤波器产品，包括双接收通道、三接收通道的滤波器分立产品已进入量产阶段。公司不断提升滤波器、PA 及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD 研发，此模组市场空间远高于其他产品，是公司第二成长曲线的关键，我们预计该模组将在今年底或明年初面市，建议重点关注新一轮产品周期带来成长弹性。

    维持“强烈推荐”投资评级。下游安卓手机需求复苏叠加库存周期反转，公司业绩重回增长轨道，我们继续滤波器及L-PAMiD 模组带来的新一轮成长弹性。

    我们预测23-25 年营收为44.02/62.29/81.29 亿元， 归母净利润为12.44/18.84/24.49 亿元，对应EPS 为2.33/3.53/4.59 元，对应当前股价PE为51.4/34.0/26.1 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：下游需求不及预期风险，行业竞争加剧风险，技术迭代风险，宏观经济及政策风险。