事件：近日公司发布2023 年第三季度报告，2023 年公司前三季度实现营收30.74 亿元，同比+ 1.90 %；归母净利润8.19 亿元，同比-16.85 %；扣非归母净利润8.14 亿元，同比-17.37%；23Q3 单季度公司实现营收14.09 亿元，同比+80.22%，环比+47.71%；归母净利润4.52 亿元，同比+94.29%，环比+80.92%；扣非归母净利润4.48 亿元，同比+95.73%，环比+80.15%。
投资要点：
23Q3 业绩强劲复苏，净利率环比显著改善。受益于消费电子进入旺季及需求回暖，公司23Q3 实现营收同比和环比高速增长，单季度营收创历史新高；由于产品结构变化等因素影响，公司23Q3 毛利率环比下降2.66%至46.57%，同比下降7.49%；由于过去一年公司存货水位处于相对较高水平，公司计提大量的存货跌价准备，随着存货水位逐步恢复到正常水平，23Q3 公司资产减值损失转回1800 万元，同时受到期间费用率下降等因素影响，23Q3 净利率环比提升5.84%至32.07%，同比提升2.27%。
全球射频前端市场空间广阔，主要被海外厂商占据，未来国产替代空间巨大。射频前端芯片是移动终端通信的核心组件，可以实现对信号进行变频、放大和过滤等，主要包括射频前端模组和分立器件产品。根据Yole 的数据，2022 年移动终端射频前端市场规模为192 亿美元，预计到2028 年将达到269 亿美元，2022-2028年复合增速为5.8%，其中发射端模组市场规模预计122 亿美元，接收端模组预计45 亿美元。根据Yole 的数据，2022 年全球前五大射频器件供应商占据射频前端市场约80%的份额，其中Broadcom 市场份额为19%、Qualcomm 占比17%、Skyworks 占比15%、Qorvo 占比15%、Murata 占比14%，以卓胜微为代表的国产厂商目前市场份额相对较小，未来国产替代空间巨大。
公司不断丰富射频模组产品矩阵，建立射频前端平台。模块化是射频前端领域顺应技术和产品复杂化的必然趋势，公司产品从分立器件向射频模组逐步布局，射频模组产品营收占比持续提升，23H1 射频模组营收占比达31.98%，同比提升1.22%。公司的射频模组产品主要包括DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组、LFEM、LNA BANK、L-PAMiF 等，23H1 公司成功研发L-FEMiD 产品，推出MMMB PA 模组产品已处于向客户送样推广阶段，并不断提升射频滤波器、射频功率放大器及其模组能力，助推射频前端中技术复杂度、集成度最高的产品L-PAMiD 研发。公司基于在分立 器件产品上的优势地位，不断丰富射频模组产品矩阵，建立射频前端平台。
滤波器业务采用Fab-Lite 模式，夯实核心竞争力。Fab-Lite 模式是由IDM 模式演变而来，对于部分特殊工艺的滤波器通过自建产线进行生产。自建滤波器产线可以确保产能稳定供给，加快产品迭代速度，优化成本结构，进一步提升公司核心竞争力。公司自建产线已具备稳定、规模量产高端SAW 滤波器的能力，23H1 公司交付的 DiFEM、L-DiFEM 及GPS 模组等产品中集成自产的滤波器超1.6 亿颗，集成自产滤波器相关产品稳定规模量产，在客户端逐步放量提升。
中国智能手机市场需求或将迎来复苏，公司有望恢复成长。根据IDC 的数据，2023 年第三季度，中国智能手机市场出货量约6705万台，同比下降6.3%。IDC 中国手机月度sale out 零售数据显示，今年第三季度中国智能手机实际零售量已实现同比增长0.4%，10 月上半月依然延续同比增长趋势；随着主要智能手机厂商大量新产品集中上市以及年终电商平台的促销推动，中国智能手机市场出货量有望在2023 年第四季度迎来拐点，实现季度出货量同比增长。公司作为国内平台型射频前端领导者，客户覆盖全球主要安卓手机厂商，随着下游需求复苏，有望恢复成长。
盈利预测与投资建议。全球射频前端市场空间广阔，主要被海外厂商占据，未来国产替代空间巨大，公司基于在分立器件产品上的优势地位，不断丰富射频模组产品矩阵，建立射频前端平台，并自建滤波器产线，夯实核心竞争力，中国智能手机市场需求或将迎来复苏， 公司有望恢复成长， 我们预计公司23-25 年营收为45.17/56.41/68.59 亿元， 预计公司23-25 年归母净利润为13.04/16.46/19.03 亿元，对应的EPS 为2.44/3.08/3.56 元，对应PE 为49.08/38.88/33.63 倍。考虑公司为国内平台型射频前端领导者，射频模组产品拓展顺利，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险，下游需求复苏不及预期，新产品研发进展不及预期。