10 月28 日，卓胜微公布2023 年三季报。2023 年前三季度，公司实现营业总收入30.74 亿元，同比增长1.90%，实现归母净利润8.19 亿元，同比下降16.85%。2023 年第三季度，公司实现营业总收入14.09亿元，同比增长80.22%，环比增长47.71%，实现归母净利润4.52 亿元，同比增长94.29%，环比增长80.92%。

    　　智能手机市场见底，下游补库存周期或开启。自2022 年二季度以来，全球智能手机销量连续下跌，根据Canalys 市场研究机构统计显示，2023 年第三季度全球智能手机出货量市场跌幅收窄至1%，出现市场见底信号。三季度是智能手机市场的传统旺季，爆款新品发布和消费促销活动有利于加速国内智能手机市场回暖。公司的射频产品主要应用在智能手机等移动智能终端，随着下游终端去库存接近尾声，我们认为智能终端厂商的补库存周期或将开启，有利于公司主营业务的增长。

    　　毛利率承压，费用率和资产减值损失改善。23Q3，公司毛利率为46.57%，同比下降7.49pct，环比下降2.66pct，我们认为与公司射频模组产品放量拉低毛利率以及行业竞争激烈有关。同时，公司的净利率有较大幅度的提升，23Q3 净利率为32.07%，同比提升2.27pct，环比提升5.84pct，主要原因是资产减值损失大幅减少，我们认为与公司库存改善和下游复苏有关，另一方面公司的各项费用率下降也对净利率提升有所贡献。

    　　自建产线产品放量，Fab-lite 保障长期成长。公司在芯卓半导体产业化项目持续投入建设，布局射频滤波器及相应高端模组产品，芯卓产线自产的DiFEM、L-DiFEM、GPS 模组等产品自二季度开始在客户端逐步放量。随着公司在射频模组领域的研发能力不断提升，我们看好公司成功研发射频前段中技术复杂度、集成度最高的“明珠型”产品L-PAMiD。公司战略转变经营模式为Fab-Lite 经营模式，拥有芯片设计、工艺制造和封装测试的全产业链能力，保障公司产能的自主可控，为公司开辟有价值的可持续发展的成长之路。

    　　【投资建议】

    　　卓胜微在2023Q3 取得了亮眼的营收利润增长，公司自身的库存水平改善且费用率环比下降，下游的智能手机市场出现触底信号，我们看好芯卓产线的长期放量。我们根据公司今年业绩和市场环境变化，对盈利预测进行调整，调整后预计公司2023-2025 年营业收入分别为42.65/51.72/61.32亿元；预计归母净利润分别为12.03/14.34/16.78 亿元；EPS 分别为2.25/2.69/3.14 元；对应PE 分别为53/45/38 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　全球智能手机复苏节奏不及预期；

    　　国内竞争对手上市后竞争格局恶化；

    　　SAW 滤波器产线量产能力不达预期