业绩预览

    　　4Q23 业绩预告：收入符合我们预期，业绩略低于我们预期卓胜微公布2023 年业绩预告：公司2023 年预计实现收入43.94 亿元，同比增长19.5%，2023 年预计实现归母净利润10.8~11.7 亿元，对应同比增长区间为1.1%~9.15%。

    　　拆分至4Q23 单季度：公司4Q23 预计实现收入13.20 亿元，同比增长100%/环比下滑6%，公司4Q23 预计实现归母净利润2.61~3.48 亿元，对应同比增长区间为210%~313%/对应环比下滑区间为-42%~-23%。

    　　我们认为公司4Q23 单季度预告收入符合我们预期，业绩表现略低于我们预期：1）收入端，公司表现符合消费电子常规拉货节奏。考虑到3Q23 行业存货水位底部信号明确，加之行业受益于节假日消费刺激以及部分安卓客户的集中补库需求，3Q23 为公司全年单季度收入高点，4Q23 收入环比微降反映行业常规拉货节奏；2）利润端，4Q23 业绩环比下滑或集中反映模组化布局带来的投入。考虑到公司持续推动高端射频模组化布局及芯卓工厂的建设，我们推测公司四季度费用率或将环比三季度有所提升，以反映年底股权激励、员工薪酬奖金等费用端波动，我们持续看好公司平台化战略落地。

    　　关注要点

    　　聚焦自建滤波器产线，模组化布局稳步推进。回顾2023 年，截至中报，公司公告其交付的DiFEM、L-DiFEM 及GPS模组等产品中集成自产的滤波器超1.6 亿颗，并在2023 年成功量产L-PAMiF、L-FEMiD等复杂模组新品。

    　　展望2024 年，我们看好公司在L-PAMiF、L-FEMiD等量产新品上持续扩大自身的市场份额，同时在未来不断推动集成度较高的 L-PAMiD产品纵深研发，我们建议投资人紧密跟踪模组新品的研发进展。

    　　盈利预测与估值

    　　卓胜微目前交易于37.3 倍2024 年和27.2 倍2025 年市盈率。考虑到射频行业在经历3Q23 库存修补拉货后逐步进入正常的拉货节奏，加之公司持续推动射频平台型企业建设，芯卓产线研发投入预计将小幅增长，我们审慎下调公司2023 年/2024 年归母净利润预测17%/9%至11.42/17.1 亿元，同时引入2025 年归母净利润预测23.4 亿元。我们维持跑赢行业评级，考虑到卓胜微仍是国产射频企业龙头之一，且长期平台化战略持续稳步落地，我们维持目标价于150.0 元，对应46.9 倍2024 年市盈率/34.2 倍2025 年市盈率，较当前股价具备25.8%的上行空间。

    　　风险

    　　智能手机终端需求不及预期；毛利率进一步下滑；新产品导入不及预期。