2025 年公司实现营收37.26 亿元（yoy：-16.96%），归母净利润-2.93 亿元（同比转亏），扣非归母净利润-3.48 亿元（同比转亏），基本符合公司前期预告。1Q26 单季实现营收8.28 亿元（yoy：+9.49%， qoq：-13.53%），归母净利润-1.44 亿元（同比/环比亏损扩大0.97/0.22 亿元），扣非归母净利润-1.50 亿元（同比/环比亏损扩大0.96/0.08 亿元）。1Q26 公司营收环比下滑主要受消费电子季节性因素影响，但在整体手机市场需求较弱背景下，公司得益于LPAMiD 等发射端模组产品进一步放量，整体营收仍实现同比增长。由于产线折旧、市场竞争等因素影响，1Q26 公司毛利率同环比有所下滑，致使1Q26 亏损进一步扩大。短期手机市场需求较弱影响公司经营业绩，但中长期维度，持续看好公司自建产线为原有产品及发射端产品带来差异化竞争优势，并积极延伸其他领域布局，打开成长空间，维持“买入”。

    　　2025 回顾：营收同比出现下滑，毛利率仍较承压

    　　2025 年公司营收同比出现下滑，主因：1）手机市场需求较为平淡，中国信通院数据显示，2025 年国内市场手机出货量同比下降2.4%；2）公司供应链转化、行业竞争持续激烈以及上游部分原材料交付紧张等因素，对公司部分产品出货节奏与规模亦产生一定影响。分业务结构来看，1）射频分立器件收入19.45 亿元（yoy：-22.49%），收入占比52.19%；2）射频模组收入16.76 亿元（yoy：-11.20%），收入占比44.97%。毛利率方面，受产线折旧以及市场竞争等因素影响，2025 年公司综合毛利率为25.67%（yoy：-13.82pct），1Q26 仍较承压（18.45%，qoq：-4.3pct）。公司持续围绕SOI、SAW、IPD 等核心工艺持续构建平台能力，构建长期发展战略，其中，公司6 英寸产线已实现单月1.5 万片/月的产能目标，12 英寸产线亦已实现快速爬坡并稳定量产，助力公司逐步形成自主可控的供应链。

    　　2026 展望：市场需求较弱，L-PAMiD 有望加速放量

    　　IDC 预计2026 年中国安卓手机市场出货量将同比下降23.0%。整体手机市场需求较弱背景下，公司稳定经营主要驱动力在于：1）发射端模组：公司已推出支持多种主流架构L-PAMiD 产品，可灵活满足不同品牌客户需求，产品已在多家头部品牌客户成功完成导入，并已进入大规模批量出货阶段；公司26 年股权激励计划以LPAMiD 出货量为考核目标，彰显信心。2）WiFiFEM：公司WiFi7 模组产品已在客户旗舰项目上实现量产出货，保持良好增长态势，且WiFi8 模组产品有望年内实现量产。此外，公司将依托MaxExplore 湖光源启平台，释放芯卓RFSOI、化合物半导体技术等特色工艺能力，赋能工艺平台向光通信、低功耗智能等领域延伸，打造新增长曲线。

    　　盈利预测与估值

    　　2026 年公司发射端产品有望实现较好突破，但因为存储涨价抑制整体手机市场需求，我们预计公司26/27/28 年营收分别为38.09/44.64/52.69 亿元（较原值：-21%/-21%/-），考虑产线折旧以及市场竞争仍将对毛利率产生一定影响，预计毛利率分别为19.2%/26.7%/30.5%（较原值：-11.6pct/-9.6pct/-），对应归母净利润为-4.35/-0.59/2.60 亿元。短期经营业绩波动不改长期发展趋势，公司为国内射频芯片龙头，依托自建产线为原有产品及发射端产品带来差异化竞争优势，且进一步向光通信等领域延伸布局，有望受益AI 发展带来的高成长性，给予公司18.9x 26 年PS（可比公司Wind 一致预期均值18.9x），目标价125.29 元（前值：90.2 元，对应12x 25 年PS），维持“买入”评级。

    　　风险提示：智能手机需求不及预期，新品研发进度不及预期，价格竞争加剧。