公司公告预计1H21盈利同比增长81.03%-94.34%1H21公司预计归母净利润约为3.40-3.65亿元，同比1H20增长81.03%94.34%，扣非净利润为2.51-2.76亿元，同比增长63.6%-79.9%。对应2Q21归母净利约盈利0.250.50亿元（扣非净利润为亏损0.27-0.02亿元），归母净利润相比2Q20扭亏为盈，由于渠道/产品结构调整带动利润率提高，本业绩预告好于我们的预期。

    　　关注要点

    　　2021年公司进行战术调整，以“利润产出”为指导方向。公司预计2Q21归母净利润0.25-0.5亿元，相比2Q20（亏损0.19百万元）扭亏为盈。我们预计2021归母净利润改善与其战略改革相关：1）产品改革：公司重视SKU生命周期管理、适当缩减SKU，并加强价格管理体系、提升毛利率。

    　　2）供应链改革：改变物流仓配模式、提升物流仓配效率、降低物流费用。

    　　3）渠道改革：优化传统线上渠道价格体系、产品结构及费用投放，另外加速布局线下新分销、新电商、线下门店等。

    　　上半年盈利表现较好，公司对2021-2022年改革成效具有信心。按照公司公布的股权激励挑战目标：以2020年为基数，2021-2023年营收增长率分别不低于1496/28%/63%6（复合增速17.7%），或者，2021-2023年扣非净利润（剔除激励费用）增长率不低于50%/80%/161%（复合增速37.79%）。目前1H21扣非净利润为2.51-2.76亿元，我们认为全年完成股权激励目标的概率高。我们认为伴随着股权激励计划、事业合伙人持股计划的逐步落地，公司核心人员积极性将被进一步调动，公司改革提效目标有望不断达成。

    　　1H21变革已现成效，期待净利润率持续提升。1H21公司基于“互联网去中心化”环境变化进行战术调整，渠道端通过新电商、新分销、线下门店弥补传统电商营收下滑，通过渠道结构、产品结构优化提高整体利润率水平。公司表示会持续优化不符合未来战略的短期行为，短期内可能出现营收增速收窄情况。我们预计公司短期利润增速高于收入增速，利润率有望提升。

    　　估值与建议

    　　公司交易在41.3/34.7倍2021/22年P/E，我们保持原有假设不变，即2021/22年归母净利润为4.22亿元和5.03亿元，考虑到近期零食板块估值回调，我们调整目标P/E并降低目标价11.7%到55元，对应52/44倍2021/22年P/E和26.6%股价上行空间。维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　行业竞争加剧、线下业务拓展不及预期、食品安全问题。