三只松鼠发布2021 年三季报，Q3 单季度实现营业收入18.09 亿元，同比下滑8.6%，归母净利润9.04 亿元，同比增长18.3%，扣非归母净利润8.88 亿元，同比增长38.0%，营收符合预期，利润超预期。公司自2020 年起主品牌“三只松鼠”以利润产出作为战略调整期的导向，聚焦坚果品类，精简SKU，带来盈利能力的显著改善，看好公司战略调整后的长期发展。

    　　战略调整聚焦坚果和新品牌，SKU 调整营收短期承压。公司2021 年前三季度营业收入70.70 亿元，同比下滑2.2%，归母净利润4.42 亿元，同比增长67.4%，扣非归母净利润3.53 亿元，同比增长62.0%；Q3 单季度实现营业收入18.09 亿元，同比下滑8.6%，归母净利润9.04 亿元，同比增长18.3%，扣非归母净利润8.88 亿元，同比增长38.0%，营收符合预期，利润超预期。

    　　受线上渠道分散的环境影响，公司报告期内调整战略，重新分配资源：主品牌方面，持续缩减SKU 瞄准坚果品类战场，因此营收受到一定折损；新品牌方面，小鹿蓝蓝为重点培育品牌，资源持续聚焦，前三季度实现营收3.32 亿元，单季度实现营收1.31 亿元。

    　　坚果类毛利、比重双升，提升整体利率。坚果类产品毛利率进一步提升，同时缩减SKU 后坚果类产品比重提升，从而提升整体利率。同时小鹿蓝蓝品牌推广费用得到优化，在第三季度亏损大幅收窄。公司前三季度毛利率30.71%，同比增长3.68pct，销售/管理/财务费用率分别为20.74%/2.46%/0.16%，同比+0.26/+0.07/+0.29pct，净利率6.26%，同比提升2.61pct。单季度毛利率29.48% ， 同比下滑0.97pct ， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为19.84%/3.13%/0.17%，同比-2.80/+0.48/+0.22pct，净利率5.00%，同比提升1.14pct。

    　　中度分销强化线下能力，优化利润表现供养新增长曲线。公司在向中度分销升级的过程中，已与全国80%以上连锁商超系统建立经销合作、组建团队与提供专供，有助于提升营收、降低供应链成本。公司称将会利用中度分销促进坚果类产品的线下表现，这将进一步优化该品类的利润表现并成为现金牛，为培养明显产品、新增长曲线持续输血，且公司预计小鹿蓝蓝将于明年实现盈利。

    　　投资建议：短期内受业务调整影响，营收受到一定折损，但公司优化线下渠道，聚焦自身优势，战略目标逐步清晰，我们对公司远期发展抱有信心。预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为5.23/5.94/6.90 亿元，目前股价对应2021/2022/2023 年PE 分别为27.1/23.8/20.5 倍，维持“强烈推荐-A”

    　　评级。

    　　风险提示：行业竞争加剧、线下同店承压、食品安全因素等。