本报告导读：

    疫情、成本上涨环境下，公司主动调整渠道结构影响业绩，随着战略调整逐步推进，长期发展可期。

    投资要点：

    维持“增持” 评级。考虑疫情及战略调整对公司业绩影响，下调2022-24 年EPS 预测至0.76(-0.08)/1.07(-0.07)/1.37(-0.08)元，参考可比公司给予2023 年26X PE，下调目标价至27.8 元。

    业绩低于预期。公司22H1 营收41.14 亿元、同比-21.80%，归母净利0.82 亿元、同比-76.65%，扣非净利0.24 亿元、同比-90.84%。22Q2单季度营收10.25 亿元、同比-35.54%，归母净利-0.79 亿元、同比-315.66%，扣非净利-0.94 亿元、同比-556.10%。线上流量下滑、销售受疫情影响、原料及运输成本上涨的大环境下，公司主动调整渠道结构、集中结算品牌推广费用，导致收入和利润阶段性承压较为明显。

    线上及门店收缩，线下经销逐步开拓。22H1 公司线上收入30.13 亿元、同比下降16.8%，传统平台电商流量下滑、公司顺势缩减相关费用投放。由于品类上聚焦坚果、渠道重心转向区域经销，公司主动优化缩减门店、分销中原有批发业务归口整合，22H1 投食店/联盟店/新分销营收分别同比-41%/-18%/-32%，经销商数量新增282 家、减少28家，期末共546 家，流通批市、超市中岛、母婴店等渠道逐步培育中。

    示范工厂投产，战略转型推进。公司坚果示范工厂首批规划的两条产线已于22 年8 月正式投产，中长期有望进一步强化纵向整合、推动价值链提升。随着战略调整逐步推进，静待公司新渠道逐步培育和放量。公司拟回购股份用于后续激励、彰显长期信心。

    风险提示：行业竞争加剧；疫情影响物流及线下拓展；成本大幅上涨。