事件：

    　　公司发布2023 年年报，2023 年实现营收71.15 亿元，同比-2.45%，实现归母净利润2.20 亿元，同比+69.85%，实现扣非归母净利润1.02亿元，同比+148.72%。

    　　高端性价比牵引全品类全渠道变革，效果持续兑现2023 年公司实现营收71.15 亿元，同比-2.45%，折合23Q4 实现营收25.32 亿元，同比+29.18%，在春节错期背景下依然延续此前高速增长，营收增速逐季企稳回升，印证公司聚焦“高端性价比”战略，优化内部供应链，赋能全品类全渠道增长的成长势能。分渠道看，2023年线上实现营收49.51 亿元，同比+3.40%。其中天猫、京东分别实现营收17.38、11.97 亿元，分别同比-12.22%、-30.53%，主流电商平台流量红利见顶，去中心化趋势明确，抖音实现营收12.04 亿元，同比+118.51%，公司把握直播电商快速崛起趋势，形成“抖+N”全渠道协同体系。线下实现营收21.63 亿元，同比-13.63%，主因传统店型精简调整，全面转向契合性价比消费趋势的“国民零食店”，23 年传统店型实现营收2.66 亿元，同比缩量6.78 亿元，国民零食店实现营收0.92 亿元，23H2 扩店至149 家，以性价比属性拓展社区消费场景，未来成长可期，分销业务实现营收16.41 亿元，在春节错期背景下依然实现11.33%增长。分产品看，坚果品类营收占比53.59%，公司本身具备坚果品牌心智，当前纵深坚果供应链持续积累品类优势，综合品类营收同比+24.92%，领跑所有品类，预计与公司在“高端性价比”牵引下加速上新相关，2023 年3 月以来三只松鼠累计上新超1000 款SKU，小鹿蓝蓝上新超200 款SKU。

    　　战略调整效果显著，利润率重回提升通道

    　　2023 年公司实现归母净利润2.20 亿元，同比+70.30%，折合23Q4 实现营收25.32 亿元，同比+41.07%，利润落在业绩预告上限位置。利润实现高速增长，与公司调整运营战略，转向品类精细化运营，精简流量投放相关。2023 年公司整体毛利率23.33%，同比-3.41pct，主因公司转向“高端性价比”，提供优质低价产品，终端价格带有所下移，但公司在供应链全链路提质增效，深挖供应链利润空间。2023 年销售费用率17.39%，同比-3.62pct，公司以品类运营、性价比等特征契合消费者需求，缩减流量投放带动费用率缩减，管理费用率3.20%，同比-0.69pct，来自于内部运营提效。2023 年净利率3.09%，同比+1.32pct，重回净利率提升通道。

    　　内生改革催化势能向上，重回百亿目标可期

    　　公司以“高端性价比”战略为指引，进行“品销合一”组织调整，重构“一品一链”供应链管理模式，在研发、采购、生产、仓储、物流交付、渠道运营等全链路提质增效，深挖供应链利润空间。采购端，公司与国际头部企业及农场、国内产区基地建立直采合作，实现原料端降本。生产端，公司由过去全OEM 模式逐步布局二产，对于核心坚果品类，建立每日坚果、夏威夷果、碧根果、开心果四大示范工厂，同时与翱兰合作建立手剥巴旦木工厂，纵深坚果供应链，挖掘生产端利润空间的同时进一步保障产品品质。市场端，“品销合一”运营模式下，能够快速洞察消费者需求变化，进而引导上游产品研发推新。

    　　公司自2022 年底推行“高端性价比”战略，23H2 实现逆势增长，2024年货节全渠道实现超60%大幅增长，公司当前改革效果逐步兑现，内生改革驱动全渠道势能向上，2024 年重回百亿目标可期。

    　　投资建议：

    　　我们预计公司2024-2026 年收入增速分别为40.96%、25.76%、18.68%，净利润增速分别为57.80%、35.66%、29.88%，看好公司“高端性价比”战略所带动的全品类全渠道增长势能，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为25.95 元，相当于2024 年30X 的动态市盈率。

    　　风险提示：渠道拓展不及预期，行业竞争加剧，食品安全问题。