投资要点

    　　此前我们曾在2024 年3 月11 日《如何理解三只松鼠的高端性价比战略》的报告中阐述了公司本轮改革的具体措施和战略方向，本篇报告我们希望回答市场的主要疑问，以及重新阐述推荐逻辑。

    　　市场担忧：24 年年货节公司销售实现高速增长，预计24Q1 业绩有望实现高增，但由于此前年货节占公司营收比重较高，市场担心后续业绩较难实现持续高增。

    　　我们认为：依托公司高质低价的产品，线上以抖音为抓手，线下逐步实现全渠道经营；叠加规模效应的逐步体现和供应链的持续优化，公司有望实现持续快速增长，我们预计未来三年收入端 CAGR 有望实现31%。

    　　①线上依靠抖音渠道作为抓手、拉动线上全平台的增长。公司在确定高端性价比战略的背景下，从供应链端优化实现了价优质好的产品，适配当下正在发力的抖音渠道，并已经在年货节期间实现良好增长；与此同时，抖音渠道的品牌露出也为传统电商平台进行引流，拉动公司原有传统渠道恢复正增长，由此，我们预计24 年公司抖音渠道有望实现翻倍增长，促进公司线上渠道在24 年实现35%-40%的增速。

    　　②线下渠道依托全渠道经营、增加日常销售占比、实现收入快速增长。公司以往线下渠道主要依靠分销和零食店进行销售，当前公司将实现全渠道运营，向零食量贩店、流通、商超等全渠道放开，增加日常销售占比，将拉动公司线下业绩的恢复性增长。

    　　与市场不同的认知：对于业绩驱动因素的认知不同市场认为驱动公司本轮业绩增长的因素主要来自于线上抖音渠道，且依旧依赖年节销售，我们则认为市场忽略了公司日销占比的提升对于业绩的贡献。我们应理解本次公司全渠道经营的模式下，是基于通过供应链优化拥有了适配全渠道的优质低价的产品，才能够实现全渠道的拓展，从而拉动公司的日常销售的快速提升，也是保证公司长期业绩快速增长的重要因素之一。

    　　维持买入评级，维持此前盈利预测

    　　我们预计公司2024-2026 年营收分别为101.63/131.31/160.12 亿元，同比分别为42.9%/29.2%/21.9%；归母净利润分别为3.53/4.70/5.95 亿元，同比分别为60.7%/33.2%/26.4%，对应PE 分别为26.36/19.79/15.65 倍。给予公司行业平均PEG=0.6，对应目标市值128 亿元，对应当前有40%左右空间，维持买入评级。

    　　风险提示：食品安全风险、渠道拓展不及预期、竞争加剧风险。