投资要点

    　　公司24Q1 业绩超市场预期，在“高端性价比”总战略牵引下，通过“一品一链”新供给体系实现终端产品更具性价比，但核心品类毛利率保持稳定；通过“抖+N”实现短视频营收、占比大幅提高带动全渠道销售增长、持续重点布局分销；通过“品销合一”协同组织有效降低管理费率；叠加心智品类礼包在年货节全渠道热卖，实现营收、利润双增长。

    　　24Q1 扣非净利润超市场预期，收入端实现高增2024Q1 公司实现收入36.46 亿元，同比增长91.83%；实现归母净利润3.08 亿元，同比增长60.80%；实现扣非净利润2.63 亿元，同比增长92.84%，业绩增速超市场预期。

    　　毛净利率略有下降，扣非净利率变动不大

    　　公司毛利率略有下降，主要系高端性价比战略下价格略有调整，但核心品类毛利率保持稳定，24Q1 销售毛利率为27.40%，同比下降0.87pct。

    　　费用率来看管理费用率下降明显，实现1.86pct 的下降为1.33%；销售费用率提升1.08pct，实现16.26%，主要系年货节期间营销费用投入加大；研发费用变动不大，实现0.15%；财务费用率为0.06%，下降0.02pct。

    　　2024Q1 净利率为8.46%，同比-1.63pct；扣非净利率提升0.04pct，实现7.22%。

    　　坚持高端性价比战略，重回百亿目标

    　　公司2024 年提出重回百亿的目标，以高端性价比为战略，通过从内而外的持续变革实现全品类、全渠道的经营模式。产品端以“一品一链”为核心，做强一批大单品；渠道端以“抖+N”协同，做强全渠道；组织端以“品销合一”为核心，提升运营效率；品牌端除了主品牌三只松鼠，做强子品牌小鹿蓝蓝。我们认为公司本次的改革不能单一的认为是渠道和产品上的改革，而是内部实现的以优质渠道牵引的供应链变革。通过重塑消费者到供应链全链条中的流通效率，实现利润的溢出，并将这部分利润让渡给消费者，从而实现高质性价比，构筑竞争优势。并通过全渠道+全品类的外显，实现后续的持续增长。

    　　维持此前盈利预测，维持买入评级

    　　维持此前盈利预测，我们预计公司2024-2026 年营收分别为101.63/131.31/160.12亿元，同比分别为42.9%/29.2%/21.9%；归母净利润分别为3.53/4.70/5.95 亿元，同比分别为60.7%/33.2%/26.4%，对应PE 分别为26/19/15 倍。

    　　风险提示：食品安全风险、渠道拓展不及预期、大单品开拓不及预期等。