事件：4月16 日，公司发布公告，24Q1 实现营收36.5 亿元（同比+91.8%，下同），归母净利润3.1 亿元（+60.8%），扣非归母净利润2.6 亿元（+92.8%）。

    总战略引领+年货节催化，24Q1 收入迎来开门红。24Q1 收入同比与环比均持续提速，主要系：1）全渠道改革升级；2）高端性价比战略下价格具备竞争力，带动24 年年货节开门红；3）23Q1 转型势能尚待释放，基数较低。分渠道看，年货节期间“抖+N”各渠道实现高增，抖音超级品牌日活动GMV 表现亮眼；传统货架电商阿里/京东亦实现快速增长；线下分销，全系列标品礼盒/礼包表现亮眼。此外，24 年公司夏威夷果、碧根果、开心果、巴旦木四款产品进驻零食很忙系统，进一步加码高端性价比打法。24Q1 存货4.7 亿元（-66.4%），现金回款40 亿元（+80.2%），印证动销旺盛。

    高端性价比战略下供应链优化推动盈利能力改善。归母净利率：24Q1 为8.5%，同比-1.6pcts，主因政府奖补减少，24Q1 扣非归母净利率7.2%，同比持平，但处于历史较高水平。具体拆分，毛利率：24Q1 为27.4%，同比-0.9pcts，主要系高端性价比战略价格调整以让利终端。销售费用率：24Q1 为16.3%，同比+1.1pcts，主要系基数较低以及费用率更高的抖音渠道占比提升所致；管理费用率：24Q1 为1.3%，同比-1.9pcts，主要得益于规模效应与“品销合一”战略。

    全渠道终端触达+全品类供应覆盖，高端性价比战略助力收入再上百亿。

    短期看，预计24Q2 业绩延续较快增长，主要系：1）抖音短视频电商红利持续释放；2）分销渠道终端快速建设，自有品牌社区零食店单店模型逐步优化。

    长期看， 公司积极顺应市场趋势形成全品类+全渠道经营方式， 更高品质+亲民价格+品牌声誉筑基可持续增长，渗透上游自建工厂叠加一品一链有助于实现总成本领先，全要素合力提供让利空间以深度践行“高端性价比”战略；远期子品牌小鹿蓝蓝做强或有望开创全新品类，贡献第二增长曲线。

    投资建议：预计公司2024~2026 年归母净利润分别为3.4/4.4/5.8 亿元， 同比+54.6%/28.7%/31.8%，EPS 为0.85/1.09/1.44 元，对应PE 为28/22/16X，公司改革成效逐渐落地，但新渠道拓展节奏存在不确定，给予“谨慎推荐”评级。

    风险提示：行业竞争加剧的风险，渠道拓展不及预期的风险，食品安全风险。