事件:

    　　2024 年4 月16 日，三只松鼠发布2024 年一季度业绩：2024Q1 公司实现营收36.46 亿元，同比+91.83%；实现归母净利润3.08 亿元，同比+60.80%；实现扣非归母净利润2.63 亿元，同比+92.84%。

    　　投资要点:

    　　“抖+N”战略下全渠道收入高增，业绩持续验证。公司2024 年一季度收入表现亮眼，在历年一季度收入中仅次于2021 年的36.71 亿元，为全年收入“重回百亿”奠定基调。分渠道来看，以抖音为首的短视频营收和占比大幅大提升，据证券日报显示，公司Q1 短视频渠道贡献收入超10 亿元，渠道占比超27%，公司通过“抖+N”模式带动全渠道销售增长，我们预计公司传统电商渠道、线下分销渠道在年货节期间也有亮眼表现。从产品端看，公司积极把握品类机遇，其中“坚果礼”在年货节期间线上市场份额超35%。从2023年初公司“高端性价比”战略落地以来，营业收入呈现持续改善趋势， 从2023 年三季度的止跌到2024 年一季度的高增， 其中2023Q2~2024Q1 公司营业收入分别同比

    　　-3.12%/+38.56%/+29.18%/+91.83%，业绩持续验证战略的有效性。

    　　毛利率下滑幅度可控，扣非归母净利率稳中有升。2024Q1 公司毛利率同比-0.87pct 至27.40%，在终端产品更具性价比的背景下，毛利率仅小幅下滑，核心品类毛利率保持稳定。一季度整体费用率在规模效应下实现优化， 其中销售/ 管理/ 研发费用率分别为16.26%/1.33%/0.15%，同比+1.08pct/-1.86pct/-0.16pct。销售费用率的提升预计主要系春节错期影响下营销投放费用较多。管理费用降幅较大，主要得益于“品销合一”协同组织有效提升整体管理效率。最终2024Q1 公司扣非归母净利率同比+0.04pct 至7.22%，盈利能力稳中有升；归母净利率同比-1.63pc 至8.46%，主要系政府补助同比减少1564 万元。

    　　定位“制造型自有品牌零售商”，后续日销品表现可期。公司以“重回百亿，在全中做强”为2024 年整体目标，坚持“高端性价比”为总战略，坚守“全品类、全渠道”经营方式，坚定“制造型自有品牌零售商”的商业模式，以“国民零食、国民好价”为品牌总定位，发挥创新基因优势，不断迈向“让坚果和好零食普及大众”的使命。

    　　展望后续，二、三季度为历史销售淡季，公司通过短视频电商的内容属性打造零食大单品并赋能全渠道，积极推动日销品区域化深度分销，未来非年节的销售收入占比有望提升。

    　　盈利预测及投资评级：目前公司改革进展顺利，在“高端性价比”总战略牵引下，形成“抖+N”的全渠道协同体系。收入端，2024 年一季度收入高增为全年收入破百亿的目标奠定良好基础，随着日销品的逐步放量，淡季二三季度收入有望持续爬升，带动全年收入达成既定目标。利润端，2024 年一季度毛利率表现稳定，费率不断优化，盈利能力稳中有升，预计全年净利依旧保持较好的增长。我们维持对公司的盈利预测， 预计公司2024-2026 年EPS 分别为0.88/1.14/1.52 元，对应PE 分别为26/20/15X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）行业竞争加剧；2）渠道拓展不及预期；3）成本上行风险；4）原材料价格波动风险；5）食品安全事件等。