本报告导读：

    公司发布激励计划草案绑定核心骨干，激励目标兼顾营收和利润、兼顾挑战性和可达成性，机制优化有望带动管理效率进一步提升，持续增长值得期待。

    投资要点：

    维持“增持”评级。考虑机制优化带动销售加速和管理提效，上调2024-26 年EPS 预测至0.99(+0.11)/1.34(+0.16)/1.84(+0.28)元，参考同业考虑公司盈利提升空间较大，给予24 年32XPE，上调目标价至31.7元。

    双重激励深度绑定核心骨干。公司发布24 年员工持股及股票期权激励计划草案：股票期权激励计划拟授予243.86 万份，占总股本0.61%，行权价24.02 元/股，2024-27 年摊销费用分别190.6/287.3/142.9/46.2万元。员工持股计划拟持股票数不超过198.15 万股，占总股本0.49%，购买价12.01 元/股，2024-27 年摊销费用分别为703.7/974.3 /378.9/108.3 万元。两项计划首批参与者均为核心骨干96 人，兼顾绑定性与增长动力，三期解锁比例40%/30%/30%，且摊销费用影响有限。

    冲刺收入，兼顾利润。公司业绩考核目标分A/B 两档：A 档100%解锁，目标2024-26 年含税营收分别达115/150/200 亿元，若按13%增值税率，24-26 年不含税营收估算为101.8/132.7/177.0 亿元，对应增速分别约43%/30%/33%。若A 档不达标再参照B 档，为80%解锁，目标24-26 年归母净利（剔除股份支付费用影响）分别达4/4/4 亿元。

    我们认为公司激励目标整体积极，25-26 年营收目标具备挑战性，同时兼顾利润以及解锁目标的可达成性，将实质性发挥员工激励作用。

    机制持续优化，增长势能强化。公司管理效率已有明显优化，进入上升期，激励机制优化有望进一步带动效率提升，持续增长值得期待。

    风险提示：市场竞争加剧、原材料成本上涨、食品安全问题。