公司近况

    　　公司发布2024 年股票期权激励和员工持股计划。1）公司目标：先看收入目标A达成情况（达成即公司100%行权），再看利润目标B达成情况目标（达成即公司80%行权，利润目标以保障员工激励达成为主要目的）。目标A：2024-2026 年公司含税收入分别达到115/150/200 亿元；目标B：2024-2026 净利润达到4 亿元。2）激励数量：拟授予股票期权数量为243.86 万股，约占当前股本总额0.61%。员工持股计划拟持有的标的股票数量不超过198.15 万股，约占当前股本总额0.49%。3）激励对象：期权激励和员工持股计划参与范围核心骨干不超过96 人。4）行权/购买价格：股票期权行权价格为24.02 元/份，员工持股计划购买回购股份的价格为12.01 元/股。5）摊销费用：期权激励+员工持股计划2024-2027 年分别需摊销，24-27 年分别摊销费用894/1262/522/154 万元，合计2832 万元。

    　　评论

    　　我们认为从本激励目标设计上来看，收入目标更为重要，利润目标属于保底目标。1）公司基于对“高端性价比”战略长期发展信心，将收入目标定为三年逐渐达成200 亿元含税收入体量。我们认为目前三只松鼠在淘宝传统电商、抖音新兴电商的模式基本跑通，线上渠道已实现较好的收入规模增长，后续需持续跟踪线下分销和线下社区折扣店的执行进度。2）利润目标属于保底目标（24-26 年均为4 亿元），我们认为该目标达成难度低，该目标设定目的是给予员工比较确定的激励，激发核心员工的积极性。

    　　2024 年展望：公司含税收入目标115 亿元，归母利润率有望同比改善。我们预计2024 年公司收入有望超过一百亿元，其中增量收入超30 亿元。我们预计其中线上/线下渠道增量贡献约6：4，其中线上渠道中抖音/传统天猫+京东系/其他非抖音新渠道增量贡献分别约14+/2+/2+亿元，线下渠道中分销/门店增量贡献分别超8/5 亿元。另外我们预计公司将持续提高供应链和组织效率，经营利润率有望提高。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到2024-25 年供应链和组织管理有望进一步提效，我们上调24/25 年利润23.8%/25.6%到4.02/4.97 亿元。当前股价对应24.6/19.9 倍24/25 年P/E，维持跑赢行业评级，考虑到盈利预测调整及板块估值略有回调，我们上调目标价20.0%到30 元，对应约30.0/24.2 倍24/25 年P/E，较当前股价有约21.8%的上行空间。

    　　风险

    　　渠道增长不及预期；食品安全风险。