事件：公司预计2025 年实现归母净利润1.35-1.75 亿元，同比下降57.1%-66.9%，扣非归母净利润0.45-0.65 亿元，同比下降79.6%-85.9%。25Q4归母净利润-0.26 至0.14 亿元，同比下降78.5%-138.6%；扣非归母净利润-0.12 至0.08 亿元，同比下降85.1%-123.0%。

    　　利润阶段性承压，高端性价比升级。2025 年三只松鼠归母净利润1.35-1.75 亿元，同比下降57.1%-66.9%，利润承压主因线上流量费率提升，线下“生活馆”新店型打磨前期阶段性增加费用投放，坚果原材料价格较大幅度上涨，与公司“高端性价比”之间的冲突。当前公司坚持“高端性价比”战略不变，并向品质化和差异化方向持续升级，我们认为公司作为零食全品类零售商，对于消费需求洞察更加深刻，有望以差异化新品驱动成长。25Q4 三只松鼠归母净利润-0.26 至0.14 亿元，同比下降78.5%-138.6%，主因2026 年春节错期，相比2025 年春节延后19 天，春节旺季备货集中于26Q1，导致25Q4 营收阶段性承压，规模效应有限。

    　　多渠道积极探索，生活馆突破启航。松鼠在线上市场已取得非常优秀表现，同时正持续探索新业态，2025 年分销陆续展开市场布局，生活馆探索多品类自有品牌供应体系，同时挖掘即时零售机会。三只松鼠生活馆定位“15分钟社区便民生活圈、家门口的第二厨房”，从零食迈向多品类，构建生鲜、现制与标品的三大品类组合，根据我们2025 年12 月前往生活馆金鹰首店的情况来看，现制占比约35%、生鲜约25%，标品约40%，品类丰富度充分打开，门店超90%产品为自有品牌，构建矩阵化子品牌体系，背后是对供应链的重塑、运营效率的优化、组织响应速度的提升。

    　　选品优势强劲，差异创新引领。公司在“高端性价比”基础上逐步迈向高端化、品质化、差异化，松鼠之所以能做到高速创新，我们认为首先是垂类零售企业的选品优势足够深厚，其次当前自有供应链更能支撑公司拓展差异化产品体系。过去松鼠以供应链打磨实现性价比下的利润弹性，当前面对外部环境压力，以差异化创新探寻新的机遇。

    　　盈利预测：短期来看松鼠在流量成本上涨压力下，利润承压相对明显，但公司持续探索新业态，未来有望兑现新的成长机遇。预计2025-2027 年公司营收为108.7/125.7/139.1 亿元，同比+2.3%/+15.7%/+10.7%，归母净利润为1.6/2.3/3.2 亿元，同比-59.7%/+41.9%/+37.4%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：生活馆拓展不及预期、线上流量费率大幅增加、原材料价格大幅上升。